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点评报告：《黄山旅游----索道提价符合预期 将助推业绩快速增长》
曾光 强烈推荐
索道提价时间符合我们的预期。由于新云谷索道的运力将从目前的300 人/小时提高到3000 人/小时（往返都算），运力提升10 倍，将大大缓解游客排队等候矛盾。综合考虑提价对游客的需求抑制效应和运力提升对游客的需求拉动效应，我们预计索道的总乘坐率有望从170%提高到180%。我们预计08 年公司接待入山游客将突破200 万人次，根据我们的测算，提价将能新增08 年净利润4000 余万元，约能增厚当年EPS0.09 元（虽然08 年一季度索道没有提价，但往年一季度的索道业务占全年收入比重都不到10%，08 年因雪灾影响1 季度占比肯定将更低）。
由于公司07 年年报尚未公布，因此我们暂时维持原有的业绩预测。即在不考虑索道提价条件下，我们预测黄山旅游07-09 年EPS 分别为0.38、0.56、0.66元。在08 年第二季度开始提价条件下， 08、09 年的每股收益分别增厚至0.65、0.77 元。重复我们之前的结论，黄山旅游作为景区行业龙头，08 年后基本面正在发生显著变化。我们暂时维持其6-12 个月目标价35 元，维持“强烈推荐”投资评级。
年报点评：《思源电气----业绩增长符合预期，长期增长有保证》
熊琳 强烈推荐
发展战略清晰，主业收入高速增长稳定，毛利率相对稳定。07 年公司消弧线圈收入同比增长22.1%，增速有所放缓。基于行业需求判断该项产品未来几年行业增速在20%以上。我们认为公司作为行业龙头，未来势必保持高于行业的增速。而07 年一方面由于线圈主要原材料铜、硅钢价格都出现了较大幅度的上涨，另一方面出现行业价格战，导致毛利下降2 个百分点。公司拥有较强的产品转价能力和成本控制能力，毛利率未来相对可以控制。
高压开关及高压互感器增速明显，07 年收入分别同比增长47.3%和68.5%，毛利率稳而有升。而且从07 年国家电网公司集中招标采购情况看，公司高压开关达到了30%的行业第一的市场占有率，所以我们基于行业增速、公司现有市场份额判断，未来上述两项业务依然能够保持高速增长。
后续一系列贮备项目包括电容器、电抗器、GIS、SVG 等也将逐步贡献利润，持续增长能力相当强。不过新产品新进入市场，毛利率和相关费用可能都不会特别理想，势必影响公司综合毛利率。但是从长期来看，新业务随着市场的逐步打开，毛利率应该会有提升。
我们认为，公司清晰的长期发展战略是公司未来业绩增长的驱动因素，而公司优秀的成本控制能力、较强的产品定价能力、新开拓的产能以及良好的市场拓展战略保证了公司长期发展基本不存在瓶颈。
由于出售平高股权，公司07 年投资收益大增7744 万元，造成净利润增幅远高于收入增幅。扣除投资收益以及计提的管理层绩效奖励，公司净利润增长48%左右。未来几年公司平高股权还会继续出售，因此依然会带来较高的投资收益。
投资建议：在不考虑后续年度再次出售可供交易金融资产的情况下，维持公司盈利预测，2008-2010 年EPS 为2.11 元、3.00 元和4.23 元，公司基于08年的复合增长率超过35%，合理价格为74 元，维持“强烈推荐”评级。
宏观研究
此轮通胀可能仍是成本推动型——2 月PPI 点评
本报告认为从2006 年末开始的CPI 的结构性上涨可能仍与PPI 的上涨有关——05、06 年原油出厂价格的大幅上涨，因此，此轮成本推动型的通胀仍会持续较长时间。实现政府的通胀目标，加息在所难免。
内容要点：
从2006 年末开始的CPI 的结构性上涨即食品类价格的快速上涨可能仍与PPI 的上涨有关——05、06 年原油出厂价格的大幅上涨。
我们认为此轮通胀主要是成本推动型通胀，这轮通胀仍会持续到09 年。
如果维持目前利率（4.14%）不变，全年“4.8%左右的通胀目标”已经侵蚀了居民的存款价值。未来“结构化提高存款利率”的概率增大。
宏观研究
从紧基调未变 关注外汇贷款——2 月份信贷点评
本报告认为2 月份信贷数据如预期下降，这表明央行从紧的基调未变。而异常的是1、2 月份外汇贷款的大幅增长，一方面变相增加商业银行信用额度，此外，增大人民币升值压力。
内容要点：
M1 增速仍处在较高水平，在经济增长偏快时期，货币过快增长必然导致较大的通胀压力。
未来M2 增速回落已成趋势；在通胀预期较高的情况下，“存款活期化”可能使得M1 难以出现大幅回落，保持18%左右的较高增速。
央行从紧信贷政策的基调未变，预计在以后月份贷款量超预期大幅增长的可能性较小。3 月份新增贷款量在2200 亿元左右。
外汇贷款的过快增长变相增加了商业银行的“信用额度”。
也增大了人民币进一步升值的压力。
策略周报
“有保有压”调控环境下的投资机会
要点：
受国内农产品、国际初级产品和生产资料价格上涨以及翘尾因素影响，今年控制物价上涨的难度很高。因此，08 年通胀目标由3%“以内”调整为4.8%“左右”。为了抑制通胀，宏观调控保持从紧不可避免。然而，政府在将“两个防止”作为宏观调控首要任务的同时，也在关注国内外经济的不确定性因素，宏观调控将更具灵活性，“…坚持区别对待、有保有压，不搞一刀切，不搞急刹车；…及时调整政策…”。
从宏观面来看，从紧方向没有改变，2 月份CPI 数据即将公布，可能再创新高，加息预期将再次笼罩市场，加之大盘股巨额再融资和大非解禁利空影响，市场短期仍有反复。然而，我们认为本次政府工作报告对宏观调控的表态仅仅是延续了之前的基调，而且提出把握节奏、重点和力度。紧缩性政策即使延续也不会更紧，同时上证综指从最高点下跌约30%，市场反应已经较为充分。随着解禁高峰结束和政策进一步明朗，3 月底以后市场有望转暖。
在有保有压的调控环境下，我们认为以下投资机会值得把握：1、农业类上市公司在生产环节受惠于支农政策，缓解和转嫁了部分成本上升压力，而政府对农产品价格上涨相对较高的接受度也保障了其合理利润空间。2、报告已经明确提出“建立创业板”，结合一直以来鼓励自主创新的政策，今年的中小型创新型企业会面临比过往几年都好的外部环境。创业板主题投资在两会和两会后仍将扮演重要的角色。3、在“有保有压”的政策环境下，两高企业贷款受到压制，而节能环保方面的贷款将获得支持。财政也将“较大幅度地增加”节能减排和环境保护支出。在目前紧缩性大环境下，节能环保及其相关的新能源等受到政策扶持的板块投资价值凸显。4、为了在抑制通胀和维持增长中寻求平衡，我国将利用财政支出引导社会资源，创造就业机会。我国城乡基础设施建设潜力仍然存在，城际铁路、城市轨道交通更是需要加速建设的领域，相关公司正处于一个较长的景气周期中。
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