食品饮料业月报

    食品饮料板块春节前抗跌领涨、春节后抗涨抗跌。食品饮料业以市值计高端品为主，高端品主要来自白酒、红酒、黄酒行业，其销售旺季恰好皆为秋冬季节，春节刚好是个分水岭。

　　未来影响食品饮料板块的利好利空因素参半。利好方面包括市场对启动内需、通货膨胀主题的关注、高端品公司一季报业绩高速增长预期等；不利的方面，龙头品种按08 年业绩都有50 倍PE 水平，市场持续调整时更显估值水平太高，再者是高端品销售进入淡季，前期利好因素已多半明朗。

　　我们的判断是，食品饮料板块还是值得重点关注，以一年时间计该板块跑赢指数没有问题。虽然短期内我们不期待该板块有多么优异的表现，可能更多的是休息，而下半年销售旺季之时，我们认为高端品板块一定能带来更为扎实的绝对回报。

　　短期机会包括：通货膨胀主题炒作、季报行情（我们认为贵州茅台、泸州老窖、水井坊、张裕等公司一季报具50~120%的业绩增长潜力，五粮液一般上半年业绩好看）；其它机会：五粮液、第一食品等公司的资产注入可能引发短期机会；稍后的二三季度，在CPI 稳步回落时，可以关注大众品（啤酒、乳业、肉制品）龙头公司的机会，其中双汇发展需要等猪价回落、猪源紧张问题得以缓解之时才有恢复上涨机会，青岛啤酒、燕京啤酒、伊利股份具奥运会题材。

　　我们对提价的看法是，一是要分清高端品还是中低端产品，高端品需求拉动、提价容易，大众品提价只为缓解成本压力，不成为投资理由；二是要分清零售价格与出厂价谁涨在先？零售价格先涨的能为出厂价让出空间，如果是出厂价上升推动终端价格上涨，要跟踪会否影响销量。我们对限价的看法是：国家对大众品的限价会持续，至少4 月份不会放松，但不会对高端品限价，除了因为高端品对CPI 影响几乎可忽略不计，还有就是真限价在社会舆论上也讨不了好。那么国家会否加重征收消费税呢？我们认为现在高端品价格还在监管层能容忍范围内，聪明的公司如茅台已经开始主动给终端价格限高。

　　一、盈利预测与投资评级

　　高端品的特征代表整个食品饮料板块的特征。实体经济中，受通货膨胀不利影响的大众品占主流（以销售额计，成本推动），而从证券市场看，受益于通货膨胀的高端品占主流（以市值计，市值主要发由净利润，需求拉动）。

　　食品饮料板块春节前抗跌领涨、春节后抗涨抗跌。食品饮料业的高端品主要来自白酒、红酒、黄酒行业，其销售旺季恰好皆为秋冬季节，春节刚好是个分水岭。春节旺季时股价走势也硬朗，不过正是前期的强势使得整体估值显得相对较高，龙头品种按08 年业绩都有50 倍PE 水平。

　　外需放缓、内需启动之际，食品饮料业是内需的一个主要方面，以一年时间计该板块应该能够跑赢指数。我们认为食品饮料板块在上半年主要是休养生息，以时间换空间。高端品公司受前四个月CPI 持续高涨、一季报预喜等因素刺激，可能有短期机会；五粮液、第一食品等公司的资产注入可能引发短期机会；下半年销售旺季之时，我们认为高端品板块能带来更为扎实的绝对回报。大众品公司（啤酒、乳业、肉制品公司）仍然受困于成本上升问题，其中双汇发展在猪价回落、猪源紧张问题得以缓解之时有短期机会，青岛啤酒、燕京啤酒、伊利股份具奥运会题材。

　　一季报业绩方面，我们认为贵州茅台、泸州老窖、水井坊、张裕等公司具50～120%的业绩增长潜力；五粮液虽发布了低于预期的07 年年报，但与其它同行公司不同的是，公司销售收入往往集中于上半年（五粮液酒先卖给集团下属的进出口公司），所以上半年业绩好看一些，加之公司公告分三年逐步实施集团酒业资产的注入，很容易让人联想到管理层激励一事，因为有此助益，管理层承诺三年业绩快速增长将很容易实现。

　　二、热点评述－提价限价

　　高端品需求拉动仍显著，大众品成本推动待化解。高端品一方面受需求拉动，零售价格持续上涨，另一方面毛利率较高，根本不在乎成本的上涨，公司甚至以成本上涨为由来提价；大众品一方面成本推动问题严重，另一方面国家发改委担心CPI 问题（尤其1月份雪灾期间担心不法厂商哄抬物价），不让关乎国计民生的大众品如米面油、肉奶蛋等随意涨价，大众品公司处于两头受挤的不利局面。

　　证券市场也出现一种现象，只要谁提价，不论是高端品还是大众品，先瞎炒一番再说，这种做法我们持谨慎态度，建议投资者不要随便跟风。(招商证券)