看好经济长期增长，等待调整中投资机会的再现

　　我们在近期的《投资策略》中指出，当前整体市场的回落主要由于市场估值中枢的回落，而盈利预期并未发生明显的变化。而上周随着2月宏观经济数据陆续公布，出口增速和工业增加值增速的下滑，使得市场对中国经济基本面产生了担忧。这一问题的回答对于判断当前A股市场的走势也是最重要的。那么，是否会出现基本面的严重恶化导致整体市场盈利增速的预期出现大幅的向下修正呢？

　　一、经济是否保持在增长周期上

　　关于中国经济能够保持可持续增长的回答，是无可置疑的，问题只是在于经济增长回归潜在产出的均衡路径的时间和代价。如果经济只是“软着陆”，那么经济增长回归潜在产出的均衡路径的时间和代价就相对小的多。那么08年国内A股市场就只是一次短暂的调整，相反，如果经济出现硬着陆，那么，市场调整的深度和时间可能较长。

　　二、经济是“软着陆”还是“硬着陆”

　　硬着陆意味着上市公司整体盈利增速的大幅下滑，这对于近期A股市场的还需要更进一步的调整。究竟经济是“软着陆”还是“硬着陆”，这是一个事后才能验证的概念，因为，这取决于宏观调控政策的相机决择。这在当前是一个不确定的事，我们只能通过观察历史来对未来的调控政策作一个勾画。

　　出口增速下滑，但内需强劲

　　当前来看，中国经济进入硬着陆的风险主要来自外部。由于美国经济陷入衰退，而人民币加速升值，2月中国出口增速明显下滑，2月出口同比增长6.5%，贸易顺差85.55亿美元，同比下降63.99%。

　　在外需明显下滑的同时，以消费为代表的内需明显提速。2月进口增长35.1%。1-2月社会零售总额同比增长20.2%，实际增长14%，两者增速明显提高。

　　从政策调控的思路看，稳定经济，避免“硬着陆”，必然需要内需的支撑，这离不开消费和投资两驾马车，虽然从目前看，对固定资产投资的调控政策并未松动，但固定资产投资的增速仍然可以维持。特别是中西部投资增速的加快以及各地雪灾后重建，都将会对固定资产投资构成支撑。

　　因此，我们倾向于国内经济通过消费和投资消化出口的不利，维持经济平稳增长，实现“软着陆”，这意味着对国内A股市场盈利增速的预期不会出现大幅的向下修正，当前国内A股市场的调整只是一个短暂的调整，并不构成进入熊市的判断依据，我们坚持对上证综指3500底部的判断。

　　在经济“软着陆”的预期下，相应的投资策略是：回避出口类，配置内需类。在上周整体市场的回落中，除煤炭外，其他行业均出现了较大的回落，这也使得原本估值水平过高的部分行业其投资机会再次显现。(东海证券)