策略周报:“有保有压”调控环境下的投资机会

　　要点：

　　受国内农产品、国际初级产品和生产资料价格上涨以及翘尾因素影响，今年控制物价上涨的难度很高。因此，08 年通胀目标由3%“以内”调整为4.8%“左右”。为了抑制通胀，宏观调控保持从紧不可避免。然而，政府在将“两个防止”作为宏观调控首要任务的同时，也在关注国内外经济的不确定性因素，宏观调控将更具灵活性，“坚持区别对待、有保有压，不搞一刀切，不搞急刹车；及时调整政策”。

　　从宏观面来看，从紧方向没有改变，2 月份CPI 数据即将公布，可能再创新高，加息预期将再次笼罩市场，加之大盘股巨额再融资和大非解禁利空影响，市场短期仍有反复。然而，我们认为本次政府工作报告对宏观调控的表态仅仅是延续了之前的基调，而且提出把握节奏、重点和力度。紧缩性政策即使延续也不会更紧，同时上证综指从最高点下跌约30%，市场反应已经较为充分。随着解禁高峰结束和政策进一步明朗，3 月底以后市场有望转暖。

　　在有保有压的调控环境下，我们认为以下投资机会值得把握：1、农业类上市公司在生产环节受惠于支农政策，缓解和转嫁了部分成本上升压力，而政府对农产品价格上涨相对较高的接受度也保障了其合理利润空间。2、报告已经明确提出“建立创业板”，结合一直以来鼓励自主创新的政策，今年的中小型创新型企业会面临比过往几年都好的外部环境。创业板主题投资在两会和两会后仍将扮演重要的角色。3、在“有保有压”的政策环境下，两高企业贷款受到压制，而节能环保方面的贷款将获得支持。财政也将“较大幅度地增加”节能减排和环境保护支出。在目前紧缩性大环境下，节能环保及其相关的新能源等受到政策扶持的板块投资价值凸显。4、为了在抑制通胀和维持增长中寻求平衡，我国将利用财政支出引导社会资源，创造就业机会。我国城乡基础设施建设潜力仍然存在，城际铁路、城市轨道交通更是需要加速建设的领域，相关公司正处于一个较长的景气周期中。

　　1. 一周回顾

　　美国股市以及亚太股市本周接连下跌，市场对美国经济进入衰退的看法进一步趋于统一。周五公布的美国2 月份非农就业人数意外大幅下降，且降幅为5 年来最大，成为美国经济已经陷入衰退的最有力证据，同时该数据巩固了市场关于美联储未来将进一步“大刀阔斧”降息的预期。

　　本周两会召开，受此影响，周一市场承接上周五走势继续上行。周三温总理作政府工作报告，宏观调控的首要任务依旧是“两防”，继续实行从紧的货币政策，当天股市股市大幅下跌。平安再融资议案获得通过后周四市场兴奋了一天，但周五又调头下行。

　　总体来看，由于调控政策放松预期没有实现，同时受外围股市表现欠佳、再融资及大小非解禁影响，本周市场出现先抑后扬走势。本周涨幅最大的股票重新集中到农业、零售，表现了通胀时期的市场特征；创业板主题和新能源在呼应政策导向。跌幅最大的股票分布比较分散，一定程度上体现了市场承受着系统性压力。

　　2. 中投视点

　　本周两会召开，温家宝总理作了政府工作报告，这无疑是目前投资者最关心的问题，它是我国未来一年经济产业政策的风向标，也是我们分析判断当前股票市场最重要的依据之一。

　　通胀形势严峻，经济中不确定因素较多

　　政府工作报告中08 年经济目标是：GDP 增长8%“左右”、CPI 涨幅4.8%“左右”、城镇登记失业率在4.5%“左右”、国际收支状况有所改善。对比07 年政府工作报告：GDP 增长8%左右；城镇登记失业率控制在4.6%“以内”；物价总水平基本稳定，CPI 涨幅在3%以内；国际收支不平衡状况得到改善。有两点值得关注：第一，对通胀目标由第三位调至第二位，并由3%“以内”改为4.8%“左右”。第二，失业率由4.6%“以内”改为4.5%“左右”。

　　在字斟句酌的政府工作报告中，这两方面的变化透露了中央对未来经济形势的判断：第一，虽然中央仍然口头上认为目前价格只存在“结构性上涨”，并未演变为“明显通货膨胀”，但物价持续上涨已经成为不争的事实，是老百姓当下最关心的问题。所以中央自然更加重视通胀问题。第二，但通胀的前景并不乐观，正如报告中所提到的，受国内农产品、国际初级产品和生产资料价格上涨以及翘尾因素影响，今年控制物价上涨的难度很高。因此，通胀目标不仅由3%大幅上调至4.8% ，而且由“以内”改为 “左右”。第三，为了抑制通胀，宏观调控保持从紧不可避免，在07 年城镇登记失业率仅4%的情况下，08年的失业率目标定为4.5％左右，说明今年经济形势不确定性较大。

　　从紧方向不变，调控措施更趋灵活

　　由于通胀形势严峻，防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务，继续实行稳健的财政政策和从紧的货币政策。这一政策从去年下半年其实就已经开始，并在07 年12 月中央经济工作会议中得到确认，不存在新的紧缩性措施。

　　同时，由于国内外经济形势发展的不确定因素较多，在继续强调将“两个防止”作为宏观调控的首要任务的同时，提出了“要密切跟踪分析新情况新问题，审时度势，从实际出发，及时灵活地采取相应对策，把握宏观调控的节奏、重点和力度”。这说明政府在将“两个防止”作为宏观调控首要任务的同时，也在关注国内外经济的不确定性因素，在保持紧缩基调不变的前提下，宏观调控将更具灵活性，“…坚持区别对待、有保有压，不搞一刀切，不搞急刹车；…及时调整政策”。

　　市场保持底部振荡，3 月底后有望转暖

　　从宏观面来看，从紧方向没有改变，2 月份CPI 数据即将公布，可能再创新高，加息预期将再次笼罩市场，加之大盘股巨额再融资和大非解禁利空影响，市场短期仍有反复。

　　然而，我们认为目前的紧缩政策从去年下半年已经开始，本次政府工作报告也仅仅是延续了之前的基调，而且提出把握宏观调控的节奏、重点和力度。紧缩性政策即使延续也不会更紧，同时上证综指从最高点下跌约30%，市场反应已经较为充分。

　　随着解禁高峰结束和政策进一步明朗，3 月底以后市场有望转暖。

　　有保有压环境下的投资机会

　　农业股。第一，对于农产品价格，报告认为“近期的价格上涨有其必然性和一定的合理因素”，说明政府对农产品的涨价持接受态度，并会“根据情况提高粮食最低收购价”。如此，农民生产积极性会提高，农业类上市公司的利润也将得到保障。第二，对于农业生产成本，报告提出“要遏制生产资料尤其是农业生产资料价格过快上涨”；并通过财政支出强化和完善农业支持政策，达到提高种粮积极性的作用。第三，农业类上市公司，将面临非常优厚的政策环境。一方面，在生产环节受惠于支农政策，缓解和转嫁了部分成本上升的压力；另一方面，政府对农产品价格相对较高的接受度，保障了农业类公司的合理利润空间。

　　创业板主题。报告已经明确提出“建立创业板”，结合一直以来鼓励自主创新的政策，今年的中小型创新型企业会面临比过往几年都好的外部环境。创业板主题投资在两会和两会后仍将扮演重要的角色。两会期间尚福林也表示，创业板准备工作已经比较充分，4 月份有可能就管理办法对外征求意见，待条件具备后全面推开。这令市场对创业板的预期更加明确，时间节点也进一步清晰，有利于创业板主题投资保持一定的热度。

　　节能环保。“有保有压”体现在货币政策方面就是“优化信贷结构，严格执行信贷条件，有保有压”。压的是高耗能、高排放企业的贷款，而节能环保方面的贷款将获得支持。从财政政策来看，财政和政府投资将“较大幅度地增加”节能减排和环境保护支出。在目前紧缩性大环境下，节能环保及其相关的新能源等收到政策扶持的板块将更加凸现投资价值。

　　基础设施建设。为了在抑制通胀和维持增长中寻求平衡，我国将利用财政支出引导社会资源，创造就业机会。我国城乡基础设施建设潜力仍然存在，城际铁路、城市轨道交通更是需要加速建设的领域，中材国际、远望谷（铁路信息化）、中国中铁等一批相关上市公司正处于一个较长的景气周期中。

　　下周提示

　　下周有几个市场需要关注的数据公布，我国CPI、PPI 可能保持高位，如相比1 月份有所回落，就能够验证南方冰冻灾害影响的短期效应已有所收敛，如果再创新高，则政府的调控任务将更为艰巨，市场的压力也更大。外贸数据是另一个市场正在忧虑的数据，一月份的结果令人欣慰，处于衰退边缘的美国经济对中国外贸的影响将通过2 月份的数据进一步有所体现。美国贸易余额和商品零售额数据有助于市场判断美国经济走势，而CPI 数据对3 月18 日美联储是否降息决策有一定影响，但我们认为影响比较有限。