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报告关键点： 一季报表现良好 炼焦煤继续涨价的动力 维持“领先大市-A”投资评级 报告摘要： 一季报表现良好：煤炭上市公司的第一季度报告全部公布完毕，受益于国内煤炭价格上涨，国内的煤炭上市公司表现良好，净利润同比出现了不同幅度的增长，其中煤气化的净利润同比增幅最大，达到了228%，从累计的情况来看，一季度煤炭上市公司的净利润同比增速达到了65%，一季度行业表现优良。从环比的情况来看，煤炭上市公司的盈利能力都不同程度的出现了增长，在新会计准则下，以营业利润率作为主要的标准，煤炭上市公司的营业利润率环比全部上涨，意味着价格上涨的幅度超出了成本的增加，产品盈利能力上升。对未来的判断：进入4月份以来，在煤炭行业传统的淡季，煤炭价格并没有出现相应的下降，呈现出淡季不淡的局面，预计煤炭价格08年整体将会呈现出完全的强势，如同我们前面月报所讲的，一季度乃至全年的业绩值得期待。 炼焦煤继续涨价的动力—钢铁企业在套利：我们看好炼焦煤价格未来上涨的理由如下：国内外炼焦煤价格的差价将会通过钢铁企业的套利进行相关的传递，使得钢铁企业的产量增加，进而提高对国内炼焦煤的需求，使得价格上涨。逻辑如下：1、钢铁的价格是全球定价的，是可贸易的，整个市场是均衡的，市场不存在明显的差价和套利空间。 2、就钢铁生产的成本之中，原材料是最大的比例，而原材料中，铁矿石和炼焦煤几乎占到绝大份额的比重。 3、铁矿石是全球定价的，全球铁矿石价格的上涨取决于中、日、韩的年度价格谈判，基本上由主要的钢铁企业决定；而炼焦煤是受国家政策影响，其价格的确定是分别国内外定价的，目前的趋势来看国内外的价格基本上相差1000元/吨左右，从逻辑上来看，如果国内外生产工艺的差别不大，那么国内钢铁企业的成本是低于国外钢铁企业，这就造成了国内钢铁企业出口的动力，即使钢铁出口存在一定的关税。 这个分析框架下，我们判断未来几个月国内钢铁企业的出口存在很大的可能性会出现增加，进而会刺激钢铁的产量，拉动对炼焦煤的需求，炼焦煤的价格存在进一步上涨的可能性。 维持“领先大市-A”投资评级：坚持前期观点，看好市场化程度更高的炼焦煤企业，主要的原因在于供需的关系能够在价格中得到体现，目前的价格上涨代表了未来的趋势，我们对于炼焦煤的价格保持乐观态度。相关的上市公司包括：平煤天安、开滦股份、西山煤电、潞安环能，动力煤方面：看好中国神华、中煤能源、兖州煤业。 1.一季报表现优良 煤炭上市公司的第一季度报告全部公布完毕，受益于国内煤炭价格上涨，国内的煤炭上市公司表现良好，净利润同比出现了不同幅度的增长，其中煤气化的净利润同比增幅最大，达到了228%，从累计的情况来看，一季度煤炭上市公司的净利润同比增速达到了65%，一季度行业表现优良。 从环比的情况来看，煤炭上市公司的盈利能力都不同程度的出现了增长，在新会计准则下，以营业利润率作为主要的标准，煤炭上市公司的营业利润率环比全部上涨，意味着价格上涨的幅度超出了成本的增加，产品盈利能力上升。 对未来的判断：进入4月份以来，在煤炭行业传统的淡季，煤炭价格并没有出现相应的下降，呈现出淡季不淡的局面，预计煤炭价格08年整体将会呈现出完全的强势，如同我们前面月报所讲的，一季度乃至全年的业绩值得期待。 2.继续看好炼焦煤的理由：钢铁企业套利 受益于国内的钢铁产量持续增加，国内的炼焦煤价格出现快速的上涨，以山西柳林炼焦煤的坑口价作为标准，3月份的坑口含税价为860元/吨，4月份的价格已经上涨到980元/吨，一个月的时间上涨了120元/吨，上涨幅度呈现出加快的趋势，预计未来炼焦煤的价格仍将会保持上涨趋势。 我们看好炼焦煤价格未来上涨的理由如下：国内外炼焦煤价格的差价将会通过钢铁企业的套利进行相关的传递，使得钢铁企业的产量增加，进而提高对国内炼焦煤的需求，使得价格上涨。 逻辑如下：1、钢铁的价格是全球定价的，是可贸易的，整个市场是均衡的，市场不存在明显的差价和套利空间。 2、就钢铁生产的成本之中，原材料是最大的比例，而原材料中，铁矿石和炼焦煤几乎占到绝大份额的比重。 3、铁矿石是全球定价的，全球铁矿石价格的上涨取决于中、日、韩的年度价格谈判，基本上由主要的钢铁企业决定；而炼焦煤是受国家政策影响，其价格的确定是分别国内外定价的，目前的趋势来看国内外的价格基本上相差1000元/吨左右，从逻辑上来看，如果国内外生产工艺的差别不大，那么国内钢铁企业的成本是低于国外钢铁企业，这就造成了国内钢铁企业出口的动力，即使钢铁出口存在一定的关税。 这个分析框架下，我们判断未来几个月国内钢铁企业的出口存在很大的可能性会出现增加，进而会刺激钢铁的产量，拉动对炼焦煤的需求，炼焦煤的价格存在进一步上涨的可能性。 3.坚持前期策略：炼焦煤企业和大型动力煤企业 相关策略：坚持前期观点，看好市场化程度更高的炼焦煤企业，主要的原因在于供需的关系能够在价格中得到体现，目前的价格上涨代表了未来的趋势，我们对于炼焦煤的价格保持乐观态度。相关的上市公司包括：平煤天安、开滦股份、西山煤电、潞安环能，动力煤方面：看好中国神华、中煤能源、兖州煤业。 来源:安信证券
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