M1与M2的增速继续下降，国家的紧缩宏观政策的调控效果已经慢慢显现出来。存款增速继续小幅上扬，贷款增速继续回落。整个一季度新增贷款为1.33万亿元，已经用去08年全年额度的36.56%，我们预计全年新增贷款量仍将在央行控制范围内，但随着通胀水平等的回落，下半年紧缩货币政策或略有放松，我们将密切关注政策的变化对银行业未来的影响。

　　存款准备金的再次上调和通胀水平的下降预期减轻近期加息担忧。4月份央行再次上调存款准备金率0.5%个百分点至16%，我们预计未来在加息空间逐渐减小的背景下，存款准备金的上调还会持续，预计至少达到17%以上。

　　目前所有银行都已公布2007年年报，净利润平均增速在71.8%，较之2006年的34%几乎翻了一番。

　　已经有6家银行公布其一季报，净利润普遍增幅都在100%以上。净利润大幅增长的原因一是生息资产规模的增长及利差的扩大；二是手续费及佣金净收入继续保持较快的增长；三是法定税率的整体下降。

　　目前，银行股的估值仍处在安全边际范围内，整体银行股的PE目前也在20倍以下，可积极逢低增持。今年开始国家的信贷紧缩政策和银行板块解禁股大量上市流通等使得银行股面临一定压力，但银行业整体业绩明确，净利润稳定增长，我们认为仍然值得投资者重点关注。对于整个行业，我们维持之前“增持”的投资评级。给予深发展银行、招商银行、民生银行、浦发银行、建设银行“增持”的投资评级。

　　一、宏观经济环境和行业发展状况

　　1. M1与M2的增速继续下降，宏观调控效果显著术

　　根据央行最新公布的2008年3月份金融数据显示，截至3月末，广义货币供应量(M2)余额为42.31万亿元,同比增长16.29%，增幅比上年末低0.43个百分点，比上月末低1.19个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.09万亿元,同比增长18.25%，增幅比上年末低2.76个百分点，比上月末低0.95个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.04万亿元,同比增长11.12%，比上月末增加5.16个百分点。

　　国家的紧缩宏观政策的调控效果已经慢慢显现出来，从最近几月的数据来看，M1和M2增速都呈下降趋势。市场普遍估计二季度开始CPI会有所回落，未来央行依然会严控货币供应。

　　2.存款增速继续小幅上扬，贷款增速继续回落

　　截至3月末，金融机构人民币各项贷款余额为27.5万亿元，同比增长14.78%，比上月末高0.95个百分点。金融机构人民币各项存款余额为41.57万亿元，同比增长17.35%，比上月末高0.13个百分点。整个一季度新增贷款为1.33万亿元，按照国家的紧缩货币政策限制08年新增贷款额度不超过07年的额度计算，今年一季度已经用去额度的36.56%（全年额度以07年的新增贷款3.64万亿元计算）。

　　我们通过最近三年金融机构各季度新增贷款占全年贷款额度情况分析，银行在年初时本着“早放贷、早收益”原则，都是极力放贷，因此一般来讲每年的首季放款量都是全年的高点，2005年的第一季度更是达到全年的46.74%。2007年二、三季度较往年放款量有所增加，四季度由于国家宏观调控又急剧下降。今年一季度放款量占比为36.56%，低于过去三年首季放款量的占比，与国家宏观调控水平大致相同。我们预计全年新增贷款量仍将在央行控制范围内，但随着通胀水平等的回落，下半年紧缩货币政策或略有放松，我们将密切关注政策的变化对银行业未来的影响。

　　今年一季度股市低迷，资本市场创下全球跌幅第一，受此影响，资金开始部分回流银行，1－3月存款增速不断提高。

　　3.存款准备金的再次上调和通胀水平的下降预期减轻

　　近期加息担忧..据国家已公布数据显示，一季度CPI价格指数上涨6.8%，通胀水平依然在高位，但我们预测下半年通胀水平或会有所下降，因此央行不会马上采取加息行动。此外，中美利差已经扩大至189个基点，单纯加息只会使更多的国际逐利资本涌入国内，流动性问题会进一步加重，这将迫使央行慎重使用加息等价格型工具。4月份央行再次上调存款准备金率0.5%个百分点，至此法定存款准备金率已经达到16%，我们预计未来在加息空间逐渐减小的背景下，存款准备金的上调还会持续，预计至少达到17%以上。

　　二、行业及公司重大信息

　　1.目前所有上市银行都已公布2007年年报，净利润增速平均为71.8%

　　截止最后一个公布年报的宁波银行，目前所有银行都已公布2007年年报，净利润平均增速在71.8%，较之2006年的34%几乎翻了一番。股份制银行的业绩增长高于国有银行和城商行，招商银行、兴业银行、深发展银行和中信银行的增长最为强劲，都在一倍以上。国有银行中工商银行表现最好，净利润增速为66.79%，建行和中行的净利润增速略低，在50%以下；城商行中北京银行净利润增速为56.43%，三家城商行净利润增速都超过50%。

　　尽管08年国家实行紧缩的货币政策，严格控制信贷增量，且面临全球高企的通胀水平。

　　但是我们要看到，中国正处在人民币不断升值，经济依然会高速增长阶段（08年GDP增速会略有放缓，经济学家普遍预测在10%左右），而银行业直接受益，我们依然看好银行业未来几年内的发展潜力，估计08年银行依然能保持在35－40%以上，银行股的业绩明确可期。

　　上市银行中间业务收入稳步增长，除了中国银行、南京银行、建设银行的中间业务收入占比略有下降外，所有银行的中间业务收入占比都在逐渐提高。其中尤以兴业银行中间业务收入增长最为迅猛，为250.86%。工商银行、交通银行也不甘落后，大力发展中间业务。但目前为止，招商银行的中间业务收入占比依然最高，超过15%，位居所有上市银行首位。

　　伴随着国家宏观经济的高增长，我国银行业的业绩也实现了高增长，盈利水平稳步增长。上市银行中，深发展银行、招商银行、交通银行和建设银行ROE增长幅度较大，而城商行等由于上市融资等因素净资产收益率有所下降。

　　2.已披露一季报的银行业绩普遍增幅在100%以上

　　截止4月26日，已经有6家银行公布其一季报，净利润普遍增幅都在100%以上。净利润大幅增长的原因一是生息资产规模的增长及利差的扩大；二是手续费及佣金净收入继续保持较快的增长；三是法定税率的整体下降

　　3.从08年开始，银行股将面临较大的解禁压力

　　4月28日开始，工商银行28.8亿限售股，中信银行5.17亿限售股将要解禁。5月份，交通银行也将解禁132亿股，解禁市值估计在1000亿左右。尽管对于股东的减持行为国家已经在政策上有所控制，但对市场以及公司股价依然还是会有一定压力。

　　三、重点上市公司估值

　　目前，银行股的估值仍处在安全边际范围内，即使考虑市场因素，估值也存在一定的吸引力，像股份制银行中的民生银行和浦发银行，08年动态PE值已经下降到15倍以下，整体银行股的PE目前也在20倍以下，可积极逢低增持。今年开始国家的信贷紧缩政策和银行板块解禁股大量上市流通等使得银行股面临一定压力，但银行业整体业绩明确，净利润稳定增长，我们认为仍然值得投资者重点关注。对于整个行业，我们维持之前“增持”的投资评级。给予深发展银行、招商银行、民生银行、浦发银行、建设银行“增持”的投资评级。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 来源:国海证券