1.信贷增速继续回落，调控效果明显

　　1.1. M1、M2增速继续下降，调控效果明显；

　　1.2.一季度新增RMB贷款约占全年计划36.7%，同比少增；

　　1.3.存款增速继续上升，存贷差增加，贷存比微降2.人民币兑美元汇率首度破“七”

　　2.1. 3月份贸易顺差略回升，但一季度同比仍然下降10.6%；

　　2.2.人民币兑美元汇率首破7，达到6.992；

　　3.后续政策展望：提高存款准备金率空间仍存，加息可能性较小我们仍维持原来预测，即08年存款准备金率上限18%、加息1次左右。

　　4.银行存款准备金率上调至16%，对银行流动性影响有限，对净利润负面影响为0.65%(1)主要目的：回收多余流动性；更好地进行逐月调控，以防止信贷增长过快或失衡；(2)后续政策走势：2季度仍有2次左右上调存款准备金率的可能；(3)对银行流动性影响有限，对净利润负面影响约0.65%。

　　5.银行股：维持长期增持评级最近影响银行股再度走弱。最主要的因素是来自三方面：

　　（1）房地产行业承受不住调控而拖垮银行业。

　　（2）出口行业受挫，有可能影响银行业。

　　（3）进一步的货币紧缩，如不对称加息收窄银行净利差、上调存款准备金率削弱银行净利润增长。

　　我们认为，一旦地产死，银行必然难于幸免。至于先后，已无关紧要。最终结果是：房地产难而不死；银行或幸免于难。

　　至于出口行业受挫，对银行确实有一定的影响，但这一影响是可控的、有限的。

　　至于货币紧缩带给银行的负面影响，这是无法规避的，但目前为止，这些负面影响均在我们预期之内。

　　总之，银行股刚经历过大幅下调；估值水平已处偏低。如原股份制银行2008年动态PE、PB平均只有17.8、3.3倍，大行更低（参附表）。维持对银行股长期增持评级，重点增持深发展、招行、浦发、兴业、民生、工行等。

　　1.信贷增速继续回落，调控效果明显

　　1.1. M1、M2增速继续下降，调控效果明显

　　M1与M2的增速继续下降，调控效果明显。

　　08年3月末，广义货币供应量(M2)余额为42.31万亿元，同比增长16.29%，增幅比上年末低0.45个百分点，比上月末低1.19个百分点。

　　狭义货币供应量(M1)余额为15.09万亿元，同比增长18.25%，增幅比上年末低2.80个百分点，比上月末低0.95个百分点。市场货币流通量(M0)余额为3.04万亿元（2月末为3.25万亿元），同比增长11.12%；环比减少2100亿元。

　　1.2.一季度新增RMB贷款约占全年计划36.7%，同比少增

　　3月份贷款增速明显回落。3月末，金融机构本外币各项贷款余额为29.39万亿元，同比增长16.23%，比上年末低0.19个百分点，比上月末低0.82个百分点。人民币各项贷款余额27.50万亿元，同比增长14.78%，增幅比上年末低1.32个百分点，比上月末低0.95个百分点。

　　3月份RMB贷款同比少增1500多亿元，从紧货币政策效果明显。3月份人民币贷款增加2834亿元，同比少增1583亿元；一季度合计新增人民币贷款13326万亿元，同比少增891亿元。若08年新增人民币贷款按2007年实际增加额计算，则08年3月份新增人民币贷款占全年的7.8%，一季度合计占比36.7%，。相比1季度35-38%的占比预期，贷款增速符合央行的调控节奏。

　　一季度居民户贷款增加2394亿元，同比少增928亿元；票据融资下降795亿元；3月末金融机构外汇贷款余额为2688亿美元，同比增长56.92%。

　　1.3.存款增速继续上升，存贷差增加，贷存比微降

　　存款增速继续上升。

　　3月末，金融机构本外币各项存款余额为42.66万亿元，同比增长16.24%，增幅比上年末高1.02个百分点，比上月末高0.23个百分点。

　　人民币各项存款余额为41.57万亿元，同比增长17.35%，增幅比上年末高1.28个百分点，比上月末高0.13个百分点，增速继续加快；一季度人民币各项存款增加26353亿元，同比多增7606亿元。主要因为股市大幅下挫促使银行存款的增长。

　　存贷比继续下降，居民户新增贷款远小于新增存款。

　　3月末，金融机构本外币存贷差为13.27万亿元，连续三月上升；存贷比为68.89％，较上月末下降0.98个百分点。

　　单从居民户来看，居民户新增贷款远小于新增存款，居民户属于资金净流出部门。

　　2.人民币兑美元汇率首度破“七”

　　2.1. 3月份贸易顺差略回升，但一季度同比仍然下降10.6%3月份我国贸易顺差较上月略有回升，为134.07亿美元，一季度贸易顺差合计为414.18亿美元，同比下降10.6%，净减少50.2亿美元。

　　正如我们在上期月报中3月份贸易顺差将回升的预期，我们仍然维持对全年贸易顺差将下降的判断。

　　2.2.人民币兑美元汇率首破7，达到6.992

　　人民币近一个月的对美元继续快速升值，人民币兑美元汇率达到了6.992（4月10日），首度破7，但兑欧元升值较慢。

　　美元的疲软导致了原油期货的价格近来一直维持在100美元上方，最高达到110.87美元。一季度居民户新增贷款2394亿元，居民户新增存款14978亿元。

　　3.后续政策展望：提高存款准备金率空间仍存，加息可能性较小

　　关于未来货币政策，我们仍维持原来的08年存款准备金率上限18%的预测；但加息的次数由1-2次调整为1次左右。

　　我们在上期月报中预测3月份提高存款准备金率，结果如我们预期。我们认为央行4月份继续上调存款准备金率紧缩流动性的可能性较大，但加息的可能性依然较小。这是因为：

　　（1）流动性对冲压力依然较大。央行最近虽加大回收力度，3月18日至4月10日通过发行央票回收6050亿元，正回购3670亿元。但3月份有5660亿元央票到期，3月份外贸顺差回升，热钱大量涌入，央行对冲流动性压力依然较大。

　　（2）通胀压力依然较大，但可能高位回落。2月份CPI、PPI分别为8.7%、6.6%，3月份没有春节和雪灾等因素，可能会高位回落，但我们仍然认为CPI和PPI会较高，通胀压力依然较大。

　　（3）信贷增长趋势回归央行调控范围。2008年1季度合计新增人民币贷款13326万亿元，同比少增891亿元，符合央行的调控节奏。

　　（4）价格型货币政策对抑制通胀的效果在现阶段不明显，反而会不断增加企业的成本。

　　4.银行存款准备金率上调至16%，对银行流动性影响有限，对净利润负面影响为0.65%

　　央行08.04.16日宣布，决定从2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，一般商业银行存款准备金率上调至16%。

　　4.1.主要目的：回收多余流动性；更好地进行逐月调控，以防止信贷增长过快或失衡

　　这是2006年以来第16次、08年第3次上调存款准备金率，本次上调后一般银行法定存款准备金率为16％。

　　本次上调存款准备金率的时点为08年4月25日，离上次正好相隔1个月。本次上调存款准备金率主要目的在于以下两个方面。

　　（1）回收多余流动性。08年1季度共有1.267亿元央票到期，其中3月份到期央票分别为5660亿元；加上3月份外贸顺差回升，热钱大量涌入。对此，央行除采取票据回收外，还需借助银行法定存款准备金率上调以紧缩流动性。本次上调存款准备金率0.5个百分点，将使银行体系的流动性回收约2080亿元左右。

　　（2）更好地进行逐月调控，防止信贷增长过快或失衡。2008年央行对新增贷款实行逐季调控，不过，由于企业可通过资产证券化、委托贷款等方式部分规避额度控制，因此紧缩流动性对控制贷款增速和放贷节奏仍是必要的。同时4月份是第二季度的首月，央行上调准备金率也是为了防止银行月度放贷失衡，更好地进行逐月调控。

　　4.2.后续政策走势：2季度仍有2次左右上调存款准备金率的可能

　　诚如3月18日，我们在银行法定存款准备金率上调至15.5%时点评指出，1季度央行上调存款准备金率的幅度低于预期，未来仍有上调空间。

　　本次上调后，一般银行存款准备金率达16%，预计08年第2季度仍有2次左右上调存款准备金率的可能，每次0.5个百分点。同时暂维持08年全年存款准备金率上调上限为18%的预测。

　　4.3.对银行流动性影响有限，对净利润负面影响约0.65%

　　上调存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接导致收益减少；二是流动性紧缩后银行配置的信贷减少导致总的收益率下降。仍假定银行流动性调减占法定存款准备金增量比重为100%。经过测算，我们认为，本次上调存款准备金率对银行的负面影响为0.65%（对净利润的负面影响）。

　　从银行流动性考虑，央行刚公布的3月份数据显示，银行存贷差较2月末增加了7300亿元，而本次上调紧缩流动性为2080亿元，对银行流动性影响也非常有限。

　　5.银行股：维持长期增持评级

　　最近影响银行股再度走弱。最主要的因素是来自三方面：

　　（1）房地产行业承受不住调控而拖垮银行业。

　　（2）出口行业受挫，有可能影响银行业。

　　（3）进一步的货币紧缩，如不对称加息收窄银行净利差、上调存款准备金率削弱银行净利润增长。

　　其实，以上三因素我们以前曾经分析过，只不过目前大家对此更加恐慌罢了。尤其是最近舆论上开始争论“银行、地产谁先死”的问题更让人毛骨悚然。

　　我们认为，一旦地产死，银行必然难于幸免。至于先后，已无关紧要。不过，我们还是要指出，在这难兄难弟共赴刑场的过程中，应是房地产在前，银行在后。最终结果是：房地产难而不死；银行或幸免于难。对此，我们以后将专题分析。

　　至于出口行业受挫，对银行确实有一定的影响，但这一影响是可控的、有限的。一是因为其在银行贷款中的占比较小；二是出口行业大多为我国原来的比较优势行业，其实力和机制将推动产业结构升级；三是我国人民币升值为渐进式过程，在过去相当一段时间内，风险管理不断改进的上市银行有充足的时间去规避。

　　至于货币紧缩带给银行的负面影响，这是无法规避的，但目前为止，这些负面影响均在我们预期之内。

　　总之，银行股刚经历过大幅下调；估值水平已处偏低。如原股份制银行2008年动态PE、PB平均只有17.8、3.3倍，大行更低（参附表）。维持对银行股长期增持评级，建议重点增持深发展、招行、浦发、兴业、民生、工行等。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 来源:国泰君安