草甘膦需求旺盛，短期产能释放有限，价格坚挺

　　纯碱行业产能增长缓慢，需求增长较快，2008年行业将持续景气

　　钾肥：资源的稀缺性使得行业具有长期投资价值

　　2007年以来，由于需求旺盛以及钾肥资源的稀缺性、垄断性，钾肥的价格持续上涨，目前加拿大、俄罗斯等主要钾肥产地的氯化钾离岸价已经最高达到500美元/吨，是2007年年初的2.5倍。在钾肥巨头不断提价的推动下，国际钾肥市场价不断提升，目前主要市场氯化钾的价格最高已经超过了620美元/吨，是2007年年初的2.8倍。

　　虽然海运费的提高对钾肥市场价起到推波助澜的作用，但并不是最根本的因素，从钾肥海运费和市场价格的走势来看，前期海运费大幅回落并没有带动钾肥价格的同步回落。因此，我们认为，钾肥资源的稀缺性、垄断性，使得钾肥巨头具有不断提价的能力，这才是是钾肥价格上涨的根本推动力。而钾肥资源稀缺性、垄断性的现状基本不可能得到改变，未来不排除进一步提价的可能。

　　我国钾资源匮乏，目前每年的表观消费量达到1,350万吨，其中近70%依赖进口，因此，进口氯化钾的价格在一定程度上决定了国内市场价格。目前，国内氯化钾的市场价格最高已经达到3,400元/吨，与国际市场CFR600美元/吨（即4,200元/吨）以上的价格还有很大的差距。

　　2008年的钾肥合同价格谈判经过几次接触，均没达成协议，预计将于近期再次展开谈判，据消息称，供货商希望将中国的钾肥价格调至CFR625美元/吨左右，和最近的印度合同价格差不多。因此，我们认为国内钾肥价格将继续上涨。

　　钾肥的价格虽然持续上涨，但其生产成本基本不变，因此，价格上涨带来的销售收入的增加几乎等于利润的增长，相关具有钾肥资源的企业值得长期关注：盐湖钾肥(000792.SZ, Rmb88.0,增持)、中信国安(000839.SZ,Rmb28.53,未评级)、冠农股份（600251.SS, Rmb61.27,未评级）。

　　草甘膦：短期内，供不应求的局面不会改变

　　草甘膦的价格自07年8月开始加速上涨，最近的市场价最高已经达到10万元/吨，较07年8月份上涨了2倍以上。

　　草甘膦价格大幅上涨，主要是国际市场需求大幅上涨引起的。由于石油价格大幅上涨，全球能源安全问题日益突出，各国政府对生物能源特别是燃料乙醇日益重视，推动了转基因玉米种植面积的扩大。根据美国农业部资料，2007年美国玉米种植面积为9,360万英亩，较2006年7,833万英亩的种植面积增加了19.5%。另据分析机构Informa Economics预估，美国2008年玉米种植面积为9,004.8万英亩，虽然较2007年有所下降，但仍远高于2006年以及之前的种植面积，巴西、阿根廷等其它主要的玉米种植地区也大幅度增加了玉米的种植面积。

　　玉米种植面积的大幅增加带动了相关种子、化肥、农药等行业的发展。草甘膦作为一种广谱灭生性除草剂，其最大的用途是用于抗草甘膦转基因作物的除草，成为玉米种植面积扩大的最大收益产品之一。2006年全球的草甘膦的总需求量约为54万吨（折百），据最新预测，2010年全球总需求量将达到100万吨，年复合增长率高达15%以上。

　　在供应方面，全球最大的草甘膦生产商孟山都（美国）

　　没有扩产计划，丹麦、日本、巴西、阿根廷、马来西亚和中国台湾等地的生产装置较小，和中国相比，竞争力较弱，因此，未来需求的增长将主要由中国市场来满足。

　　受草甘膦利润大幅上升的影响，国内众多企业已经或者即将进行草甘膦新产能的投资建设，全部建成后将对市场产生冲击，由于项目的建设需要1-1.5年的建设周期，08年投产的产能不会很多，对市场不会造成很大的冲击，价格有望保持坚挺。

　　虽然草甘膦价格大幅上涨也带动了原材料价格的大幅上涨，但涨幅还是要远小于草甘膦的涨幅。甘氨酸的价格今年一度上涨至4万元/吨，目前已经有所回落，而国内最大的甘氨酸生产厂河北东华化工厂计划将产能从8万吨/年扩大至16万吨/年，甘氨酸的价格还有较大的回落空间，二乙醇胺目前的市场价格维持在3.2万元/吨左右，经初步测算，草甘膦生产成本不超过4.5万元/吨，以8万元/吨的出厂价测算，毛利率有望达到50%。

　　因此，在价格大幅上涨、产能短期释放有限、原材料价格趋于稳定的情况下，我们依然看好2008年的草甘膦市场以及相关上市公司：新安股份（600596.SS, Rmb66.09,增持）、华星化工（002018.SZ, Rmb38.8,增持）。

　　纯碱：需求旺盛，产量增长缓慢，08年行业将持续景气

　　自2007年以来，国内纯碱的市场价稳步上升，特别是四季度以后，价格加速上涨，目前重质纯碱的市场价格达到2,200元/吨，轻质纯碱的市场价为2,100元/吨，较2007年年初上涨了50%。

　　纯碱价格持续上涨主要是由于近年来下游玻璃、化工、氧化铝等产业保持高速增长，而纯碱的产量每年仅增长10%左右，低于下游需求的增长。预计今年纯碱下游将依然维持10%以上的稳定增长。而在供应上，虽然有三四百万吨的产能将于今明两年陆续投产，但今年增加的产量有限，相对于2007年1,772万吨的全国总产量，增幅不会超过10%，再加上部分企业搬迁改造，纯碱将维持供应紧张的局面，价格维持高位。

　　受产品价格上涨的影响，纯碱企业盈利能力向好，虽然主要原材料的价格原盐近期有所上涨，较低点上涨了70元/吨，约38%左右，低于纯碱40%的价格涨幅，并且依然远低于05、06年的原盐价格水准，因此，纯碱行业的盈利能力持续增强。

　　我们建议关注拥资源优势和规模优势的龙头企业：山东海化(000822.SZ, Rmb12.6,增持)、双环科技(000707.SZ,Rmb14.66,未评级)、三友化工（600409.SS, Rmb19.29,未评级）。

　　投资建议

　　化工子行业众多，并且多为周期性行业，在处于行业的上升期时，表现为产品价格上涨，利润上升等特点。近期，处于行业上升期的子行业主要有钾肥、草甘膦、纯碱，值得进一步关注。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 来源:凯基证券