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评论：
1－2月份城镇固定资产投资增速同比增长24.3％，增幅比07年全年25.8％的增速下降1.5％，继续呈现下降的态势。这也是紧缩宏观调控效果的显现，但是我们认为这一基调尚没有松动的迹象，一方面是目前投资反弹的不是没有可能。近几年房地投资占投资的比例在五分之一左右的水平，1－2月份房地产投资增速32.9％，与上年末32.2％基本持平，尽管房地产受到明显的调控，但是房地产投资的热情不减；从项目隶属关系看，中央与地方项目投资的比例在1比10左右的水平，1－2月份中央和地方项目投资增速分别为14.9％，25.3％，增速较上年分别下降5％和1.3％，地方主导的投资下降不是很明显。在93－95年严重通货膨胀的时期，固定资产投资增速从64％下降到17％，严格调控得到坚决执行，今年2月份CPI同比增长8.7％，距离严重通胀下限10％仅一步之遥，后续物价上涨的压力不减；此外从协调投资、消费和出口的比例，特别是抑制不合理需求稳定物价水平的角度出发，我们判断后续严格限制固定资产投资的基调不会变化。
央行上调准备金率0.5个百分点
信息5：
为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，央行决定从2008年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
评论：
时隔一个月，年内央行再次上调准备金率0.5％至15.5％，这也是连任央行行长周小川近日表示准备金率和利率还有空间的讲话后，推出的紧缩货币政策。2月份的数据显示，狭义货币供应量（M1）同比增17.48％，增速较1月份18.94％有较大幅度的下降，新增贷款也出现大幅回落，信贷按季、按比例、按规模得到较好落实。但是摆在央行面前对冲流动性的压力依然不轻，首先是顺差可能会反弹，2月份顺差85.5亿美元不到1月份的一半，尽管外需下降，但不至于一蹶不振，排除1－2月份短期因素后，出口将出现一定的反弹。此外上半年到期的资金量比较庞大，截至今天，08年央票总量为1.25万亿元，主要集中在上半年共9020亿元，占比72.2％，特别是4月份到期央票和正回购共计8306亿元。至于紧缩政策会不会推出利率工具，套用行长周小川的原话“还得再看看”。首先，温总理在政府工作报告提出从紧的货币政策，其中对利率工具的定位比价中性；其次前2个月，资金明显回流银行，2月份更是达到1.3万亿元；再次昨晚美联储降息75个基点，并暗示将进一步降息，美联储的利率策略制约我国的利率工具的使用；最后市场对上半年的物价形势有所消化，关键是下半年CPI能不能如期回落。(何卫江 021-50588666-8036)
二. 关联市场参考
周边市场影响显著 恒指大幅震荡
香港股市上周震荡下挫，由于美国第五大投资银行贝尔斯登陷入财务困境、濒临破产，引发市场对信贷危机的忧虑再度加深，同时在内地2 月份CPI 数据高企、宏观调控尚无缓解迹象，及A 股大跌的情况下，港股上周再度下挫，全周市场交投清淡；恒指股市全周收盘报21,108.22 点，当日跌幅3.47%，周跌幅5.08%.
盘面看，市场个股普遍偏弱，金融、电信、石化股弱势不改，中移动(0941)全周跌2.98%，报104.2 港元，分析师普遍认为，该股下跌空间有限，因其07 财年全年业绩较06 年同期增长31.86%，优于预期及上客数据连创新高或将为其提供支持；中石油(0857)全周跌9.03%，报9.17 港元；公司07 年取得股东应占纯利1,456.25 亿元人民币，较06 年同期增长2.4%，略低于市场预期；中国平安全周跌13.37%，报49.9 港元；由于公司07 年业绩每股盈利2.61 元人民币低于预期。
从香港市场本身的估值情况来讲，恒指目前的市盈率水平已处历史低位，目前估值情况也趋于合理，且20,000 点心理关口对大市将有较强支撑，但由于未来走势仍将会受到美国和中国因素影响，其中美国政府能否挽救自身金融体系，及在温家宝总理重申控制物价和抑制通胀是08 年以至今后5 年的首要任务之时，内地央行对利率和存款准备金率的政策与A 股的表现，都将对港股后期的发展产生影响，故当前仍建议对港股未来走势采取审慎态度为宜。（张刚 021-50588666-8100）
四. 投资策略建议
短期底部虽已探明 中期走强尚需时日
上周两市股指连续破位，上证综指周四早盘一度下探到3516 点的位置，已将去年5.30之后的一轮涨幅基本抹平。周四、周五虽然有所企稳，但反弹的力度依然有限，说明在目前的位置观望情绪依然较为浓重。前半周，两市大盘在周边市场持续暴跌以及对国内宏观调控政策预期不明朗的担忧影响下加速下跌，其中一个重要的特征就是跌停的股票数量众多，周一两市有近500 只个股跌停，周二略虽有减少，仍有超过300 只个股跌停。这是本轮自5500 点调整以来较为罕见的现象，这说明恐慌情绪开始加速蔓延，部分场内资金开始不计成本的离场。前期较为抗跌的众多小盘股开始大面积补跌，对市场人气的杀伤力较大。与此同时，值得宽慰的是以中石油为代表的大盘指标股跌幅开始趋缓，在一定程度上抵消了指数快速下跌的速率。
周二晚间，美联储和中国央行分别推出了相应的宏观调控政策，美联储降息75 个基点，而中国央行则再度上调存款准备金率05.%。一正一反两项措施，对全球资本市场产生了非常大的影响。经过多日的连续下跌之后，全球股市终于迎来了止跌反弹。国内A 股市场则由于暂时缓解了宏观调控压力而如释重负。经过连续的非理性杀跌之后，周三两市大盘出现报复性反弹也就不难理解了。周四，中石油、中国平安以及中移动等大盘蓝筹股发布了2007 年业绩报告，中石油利润增长乏力，周三晚间美国市场再度暴跌2.4%，严重影响了投资者的心态，两市大盘低开低走，一路下挫，股指快速下探到3516 点之后开始反弹。市场在万科发布良好业绩快报快速反弹的影响下，大盘股逐步摆脱了中石油暴跌的负面影响。周四上证综指的振幅超过了300 点，充分反映了目前投资者心态的极度不稳定。周四市场一个重要的特征就是，前期市场的热点奥运板块、创投板块、农业板块以及人民币升值受益板块航空股整体发力上涨，说明在3500 点区域，已经有部分主力资金敢于大胆运作。
预计本周市场有望继续反弹，4000 点到4200 点区域可能遭遇一定的阻力。上周两市的成交量较前周小幅放大，场外资金仍然有条不紊的逐步进场。上周的市场热点，奥运、农业、创投板块、人民币升值题材以及消费、医药与钢铁等近期超跌明显的板块本周有望继续反弹，后市能否继续反弹就要看中石油等大盘股能否有效止跌，领涨板块能否持续反弹，场外资金能否陆续跟进。近期连续暴跌的小盘股上周后期反弹力度较大，而提前止跌的大盘股反弹的意愿不甚强烈,因此应谨慎看待后市反弹的空间。
从技术上来看，本轮牛市自998 点开始上涨，到6124 点见顶回落，如果调整一半，那么理论上的位置应该在3560 点附近。我们认为，大盘自5500 点开始破位下跌以来，调整幅度已超过30%，短线跌幅已较大，在触及3560 点中位之际，有望展开震荡整理，能否在这里企稳反弹，还要看政策面以及其他相关市场的影响因素而定。经过连续下跌之后，目前沪深300 指数08 年动态市盈率为20 倍左右，较去年最高峰时35 倍已明显降低，安全边际大大提升。经过上周的反弹，还不能认定大盘已经探明底部，市场对于宏观政策预期的不明朗因素依然存在，今后央行是否加息或者上调准备金率仍不得而知，上市公司08 年一季报业绩增长的情况仍未可知，周边事态的发展仍不甚明朗，市场可能仍要继续等待各方因素的明朗。美联储大幅降息缩小了国内加息的空间，海外次贷危机的影响仍未完全消除，市场仍有疑虑，这些不明朗的因素均需要时间来化解。我们预计大盘经过超跌反弹之后，仍将在3500 到4000 区域震荡整理，待到上述不明朗因素基本化解之后，市场有望迎来08年的中级反弹行情。操作上建议控制仓位比例，等待探明底部，近期可以关注经过大幅下跌之后具有估值优势的绩优蓝筹股，同时还可以关注被市场错杀的部分绩优小盘股超跌反弹的投资机会。（张刚 021-50588666-8100）
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