一、本周市场回顾

　　1、本周（03.17-03.21）A 股市场走势分析

　　海外市场上，美联储18 日再次大幅降息0.75%，促使本轮金融风暴的始作俑者美国股市反复探底后有所企稳，日本股市走势与之相近，欧洲股市则继续小幅调整；亚洲新兴市场出现分化，台韩股市逆市上涨，而印度与香港股市继续深幅调整，似有阶段性风险充分体现时的补跌意味。值得讨论的是大宗商品市场走势，油价和金价双双突破整数位后开始剧烈波动，“百油千金”或是昙花一现？显然对美元走势的忧虑支持了前期大宗商品价格的走强，但后者的涨幅几乎可以看作对美元贬值幅度的贴现，若说其中已经包含了泡沫成份并不为过。当这种贴现式的上涨兑现之后，投资者可能转向更为注重评估次贷危机引发全球经济放缓的现实，这将导致大宗商品需求从而价格的长期回落。

　　国内市场上，上周我们判断“恐慌性抛售将至，报复性反弹紧随”，本周市场上演了一幕绝地反击，先是上半周各个板块出现恐慌性抛售与补跌，下半周则对之以报复性反弹，与我们预期基本一致。然而，估值恐慌是否已经释放，反弹趋势是否已经确立？

　　本周新兴市场的估值继续下移，成熟市场较为稳定，道琼斯工业指数市盈率15.3 倍，恒生国企指数市盈率14.9 倍，全部A 股滚动市盈率约31 倍，A-H 价差为82％。

　　目前A 股总市值24.5 万亿，流通市值7.93 万亿。按wind 一致预期，沪深300 指数08-09年动态市盈率分别为20.7 和17.2 倍，市净率4.8 倍，较上周有所下移。

　　2、资金与资产供给

　　基金发行：今年以来证监会连续第7 周于周五批准新基金，3 只股票型基金（东方、富兰克林国海、汇丰晋信）和1 只债券型基金（鹏华），上述措施体现出管理层希望市场稳定运行的意图。

　　基金与个人开户：上周新增个人A 股开户数40 万户，比前周下降10%，幅度较小；新增基金开户数8 万户，比前周下降16%；个人空仓比例在60%附近继续略为下降。

　　限售股解禁：下周解禁350 亿，较上周有较大幅度的回升，且多为小非。其中规模较大的是中国太保、美的电器、岳阳纸业、荣信股份、四川美丰。

　　3、利率与汇率

　　本周shibor 和银行间拆借利率与上周基本持平，显示资金供需稳定。因美联储降息75基点影响，美元LIBOR 下降，10 年期国债收益率略微下降。本周人民币对美元汇率再创新高，自年初升值达到3.58%，美联储的救市举措增强了市场投资者的信心，美元有所反弹，欧元对美元为1.544。

　　二、 A 股市场走势展望

　　通胀预期可能正处于转变拐点上。央行20 日公布的1 季度全国城镇储户问卷调查显示，居民对下季度物价“上升”的预期大幅下降，然而该调查同时也显示近半数被调查者认为1 季度物价过高难于接受，居民对银行存款利率的认可度上升至调查以来最高水平；而央行行长周小川表示“利率、准备金率等货币政策工具未来都有上调空间”，但本周仅上调存款准备金率，力度实际上低于普遍预期；我们担忧未来数月若通胀没有大幅下降，居民通胀预期可能出现逆转。

　　动荡市中政策频出，但不利的供需关系难以就此逆转。首先，证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》征求意见稿，继续加强了创业板推出预期，虽然单个创业板公司的经营规模决定了融资规模有限，但传首批创业板公司将集中发行上市，总体规模可能不弱于大盘股发行，而其目前估值仍较高的中小板将集中承受其分流作用与估值压力，创投概念也将因利好兑现而短期回归平静。其次，中移动本周表示“公司的现金是充裕的，所以我们回归A 股市为了给内地的投资者投资公司的机会，如果批准回内地上市的话，发行规模会比较小，而且会采取由母公司出售旧股的方式发行”；这里容易让投资者联想到两市第一大权重股中国石油已经令投资者极度失望的表现，且勿庸讳言后者还可能出现更加令人失望的时刻；同时，如果采取出售旧股的方式发行，极其容易令投资者联想到2001 年的国有股减持危机。第三，证监会表示将严审上市公司再融资方案，这是针对目前部分企业过度融资问题的及时反应，但无法从根本上改变全流通后大股东在高景气与高估值背景下对过度融资的渴望。第四，虽然证监会已经连续7 周批准新基金发行，但近期基金赎回压力日益增大，表明市场的持续调整已然触及到基金投资者的保本线与止损线，短期的反弹甚至可能加大基民止损离场的意愿；值得讨论的是，未来数周将是基金准备年度分红现金的重要时期，据估计封闭式基金就大约有1000 亿左右的分红需求，而07 年新发基金普遍承诺将70%以上的年度实现盈利用于分红，而目前基金净值已经普遍承受20%以上的缩水，因此即使在目前仓位水平普遍不高的情况下基金仍可能面临较大的减持需求。最后，传降低印花税的方案已签发通过，正在等待合适的时机宣布，从历史经验看，此举可能导致市场阶段性剧烈反弹，但难以改变长期走势。

　　3700 点将成波动中轴，剧烈动荡远未结束。市场走势上，有两点尚待观察，一是中国石油阶段性的估值低点是否已经随其年报出现，还是可能继续向发行价回归？二是在中国人寿创上市新低之后，中国平安是否可能因较差的季报而步其后尘？有两点则可肯定，一是估值恐慌本周已经初步释放，3700 点有望成为未来两个月的波动中轴波动范围在正负10%之间，即我们前期判断的“阶段性的平衡区域可望形成于3500-4100 点一带”；二是市场的剧烈震荡仍将持续，估值体系崩溃之后的第一次报复性反弹可能只会诱发更多抛盘，下一阶段投资者情绪将在估值绝望与政策希望之间剧烈交战，市场变化将极度诡异莫测。我们给出了2001 年10-12 月份的市场走势供投资者参考，因为我们认为当年估值体系的重构及其过程中的市场走势演变与眼前的情况异曲同工。

　　不因乐观而全面介入，不因悲观而盲目杀跌。操作战术上，延续上周思路，我们继续补充两点：一是即使仍对中国经济抱有强烈信心，目前的动荡时期，投资者仍不能因乐观而过快的全面介入牛市深幅调整中的反弹；二是即使长期看淡中国经济与A 股走势，在经济形势尚未恶化而估值理念剧烈冲突之际，未来数月市场必有重回4000 点的减仓机会，仓位较重的投资者不能因悲观而盲目杀跌。

　　三、投资机会

　　本周行业研究员推荐的公司中，我们建议关注招商银行、伟星股份、八一钢铁。(招商证券)