对平安通过巨额融资方案的点评

　　投资要点

　　据公告中国平安股东会于3月5日90%以上的高通过率通过公开增发不超过12亿股A股(约800亿元)和412亿元分离交易可转债等再融资方案。

　　平安此次融资之所以是巨量融资是因为，中国平安2007年3季度未的净资产也才1032.35亿元，而此次融资规模超过原有净资产总值。

　　基于我们对从全体股东的角度去看待的公司内在价值的理解，公司对于股东的价值就是公司所有从股东手中融得的资金和向股东支付的股息的折算回报率。当一项巨额投资的项目都不清楚的时候，更不用谈回报率可能会有多少的时候，为这个项目的巨额投资和融资可能是不够谨慎的事。

　　我们认为即使从投机的角度看，股东持有期的回报是公司的分红回报率和持有期因公司净利润增长和更好的未来前景而合理预期可以上涨的股价差价的回报率之和。将当期股价推得过高，必然以损伤股东未来的持有期的合理回报为基础的。

　　对于公司的新业务的未来回报率水平，投资者应当有足够的谨慎。我们不认为在国外资本市场中存在免费的午餐，或者说别人都没注意到或没有资本实力办成的的有巨额回报潜力的并购项目。

　　我们注意到股东之间利益的不一致，当然也有对同一事物的未来价值认识上的不一致。所以我们认为存在现有股东与外面潜在股东在利益上不一致性的可能性，从而对于现有股东是一项好的公司的决策，可能未必对公司未来的潜在股东未来是一项好的决策。

　　如果现有股东真是总体上十分赞成某项融资决策，那么至少向原有股东按比例配股是可能的选择。

　　对于平安的未来，我们建议多关注其后续的项目的情况，错误地以被并购或投资对象当期市盈率或下一年度的预期市盈率作为并购价格的合理性的估值方法可能是会误导的。

　　在重大跨国并购、投资活动时，我们应当是像列宁所说的：先有革命的理论，然后才能有革命的行动。没有作好仔细基础研究，建立起适当的评估体系。贸然作一项重大投资，可能会招致严重后果。

　　错误地以当期净利润增长或当期净资本回报率等为基础作估值可能存在不当，公司的过去经常并不意味着未来，中国平安经过20年的高增长，现在的规模市值能否继续过去的高增长有待观察。大市值公司继续保持净利润高增长是较因难的事，成长型的公司增长到后来肯定会变成价值型的公司我们对平安的保守估值请见于上一篇报告《从保守角度看中国平安的价值》。(资料来源:东海证券)