两会召开以来，关于创业板的信息源源不断。随着创业板预期的进一步明朗化，券商们在各地项目间的奔波更为匆忙。一位投行人员笑称，自己是每天都坐飞机旅游：“今天在武汉，明天到北京，后天又飞回深圳总部开会。”

    深圳某券商投资银行部总经理告诉记者，该公司争抢创业板项目的行动一直没有中断，“那些项
目一直牢牢握在手里”。然而，券商热切的跑马圈地谋求的并非是创业板的承销费用，而是可能在创业板后随之开闸的券商直投业务。

    “我们现在已经储备了不少项目，就等直投牌照下来。实在不行的话，只能先间接投资了。”上海某券商投行负责人的话，代表了券业对创业板以及直投业务放开的期待。

　　“鸡肋”的附加值

    “创业板规模小、利润低、风险大，融资额一两亿元，保荐费用最多也就几百万元，跟中小板项目利润一千万元有不小的差距，更比不上主板项目几千万甚至几亿元的利润。”深圳某创新型券商投行高层人士说，如果单做保荐，创业板项目对券商而言形同鸡肋。

    对于券商的抱怨，深交所人士认为，保荐发行制度将随着创业板而改革：“保荐人签主板项目的同时，还可以签一项创业板项目，提高了保荐人的利用率，等于变相提高了券商的利润。”

    “但这对我们的吸引似乎并不大。”海通证券（600837.SH）一位保荐人说，虽然监管层放行保荐人签多单，但保荐人肩上的担子很重，不敢掉以轻心。“最多同时签两个项目。做不好被查出来，一切都完了。”

    事实上，创业板企业规模偏小、实力有限，券商所得承销费用较少，但承担的风险却较高。在券商投行人员看来，“这是明显的风险和收益的不均衡。虽然这种现象在中小板中也存在，但没有那么严重。”广州某大型券商投行人士预计，承销创业板企业，券商提取保荐费用的比例可能会高一些，但其绝对数比较低。

    既然如此，为何券商还会热衷于创业板项目的储备呢？“创业板能吸引券商蜂拥而上，为以后的项目做培育是其次，更重要的是为以后的直投做准备。”万联证券投资银行资本市场部黄海潮一语点破其中奥妙。

    深圳一家大型创新券商投行高层直言：“放开直投业务将可以实现券商利益的均衡。”他的解释是，直投业务放开，券商就可以拥有创业企业的股权，从而让券商在承担风险时取得更大的获利空间。“投资一个好项目，可以在企业10～15倍市盈率时进入，预期发行价一般可以达到30倍市盈率左右，这至少能获得2倍回报。此外，不少新股上市后，一般都有100％～200％的涨幅。综合算下来，券商通过直投能获得4～8倍的收益。”

　　曲线投资暗流汹涌

    自去年以来，不少创新型券商都向证监会递交了直投业务放行的申请，但除了中信证券（600030.SH）和中金公司（CICC）之外，目前还没有其他券商获批。

    “我们早在去年12月就向证监会提交了直投业务资格申请，但监管层的意思是审批下来没有那么快。”前述深圳大型券商投资银行资本市场部总经理表示，券商都希望直投业务越快放开越好。“我们投资的资金和项目都已经准备好了，只等业务牌照审批下来，就可以设立一个独立的直投公司来做这些业务。”

    “没有牌照直接投资项目是不允许的，只能通过别的机构或关联公司代持，但具体的变通方式则是‘各有各的招’。”这位总经理表示。

    平安证券一位不愿透露姓名的投行人士告诉记者，早在2006年下半年，平安证券就成立了单独的直投部门，有十几个员工，目的在于大力发展直投业务。平安证券2006年底也上报了直投业务的申请，但一直没有获批。“只能以间接投资方式做未上市公司的股权投资。”该人士解释，“当平安证券发现好的项目时，就会以平安信托的名义去投资。有信托这个平台，可以充分发挥资源整合的优势。”

    但并非所有的券商都有信托平台。没有这一平台的券商，会选择以创投基金的名义来进行间接投资。今年年初，深圳某大型券商和深国投合作发了一款规模约6亿元左右的创投基金，主要投资未上市公司的股权。“这其实就是直投业务的一种形式，是在获取直投牌照前的权宜之举。”业内人士分析。

    海通证券更是间接投资中的先锋，其在2004年就参股了中比基金。去年8月，随着中比基金投资的辰州矿业（002155.SZ）成功上市，海通证券间接获得了券商股权投资首单项目的成功。海通证券一位投行负责人透露，他们在去年就搭好了直投架构，做好了人员配置和项目储备等大量工作。“直投的业务申请也在去年底上报了，但证监会说要缓一下，暂时没有给一个明确的时间预期。”

    随着创业板的信息越来越明朗，券商普遍认为创业板市场的推出，为券商在直投领域的发展提供了新的机会，直投业务也很快会陆续放开。但有业内人士认为，创业板业务属于证监会发行部负责，而直投业务则是在机构部，这涉及到多个部门的协调，“预计需要一段时间才能放开”。