宽幅震荡阶段将呈现牛熊并存格局

　　权重股熄火 “八二”行情难改调整格局

　　周二股指继续下滑，成交量大幅萎缩。从大智慧LEVEL-2看，银行股表现出顽强的抗跌性，地产股在周一技术性调整之后也表现出重新上攻的态势，受益于人民币升值的还有商业零售板块逆势上涨；不过多数权重股出现机构席位上的减仓，股指短期有考验5443点的可能。技术上看，30分钟与60分钟K线沿着下降通道下行，日线也贴近下轨道弯头向下位置，有加速下跌的可能，建议保持谨慎。（万国测评 王荣奎）

　　中国石油挂牌两日的表现出乎市场意料：一是超额的新股收益，高达163%的上市首日涨幅仅次于中海油服的195%；二是连续2个交易日的大幅回落表现，中国石油没有像此前上市的海归股——中国神华、中国远洋那样在二级市场获得积极追捧，股价一路走高，相反股价持续大幅回落，进而拖累权重股的整体走软。权重股行情熄火导致市场重现“八二”格局，但显然“八二”的非主流行情特征制约了主导资金的参与度，同时也显露出近期政策紧箍咒的威慑力。

　　⊙上海证券研发中心  郭燕玲

　　中国石油正在步入“回归之路”

　　中国石油的低中签率以及当前国际石油价格的背景因素使得投资者对其高回报寄予期望，但上市首日的高定价明显已经超出最乐观的预测，首日48.60元的最高股价高于此前普遍预测的38-42元的定价水平，近2倍的投资回报诱发一级市场投资者坚决抛售，首日换手超过51%，远高于中国神华的37%。可以判断，中国石油的A股回归从此前的过热正在回冷，上市后的表现显示股价正在步入新的回归之路。而中国石油股价回归对A股市场的短期影响是巨大的。

　　首先，从心理层面来看，中国石油的回落将拖累整个权重股表现。作为A股市值排名第一的个股，其对权重股的示范效应会导致指数的显著回落，从而更加明确指数进入短期调整的预期。其次，从实际操作层面来看，中国石油的回落暂时打消了机构投资者高位增仓的动力，投资者会在更安全的价位再考虑增仓。因此短期中国石油还将受到持续震荡回落，确认合理定价的过程。第三，中国石油的低位“挤出效应”还会显现。近两天包括中国石化、中海油服等权重股也同步回落，但下跌的动力更多的是同行业股票的联动效应。随着中国石油逐步回归后，市场还会再度引发“挤出效应”引起的股价结构调整，因此中国石油的企稳可能并不会引起同类股票的整体走强。

　　“八二”行情的非主流特征

　　“八二”行情重新显现很容易让投资者想起此前题材小盘股活跃带来的小步攀升行情，但我们认为近期“八二”行情的非主流特征将制约市场的投资热情和参与度，很难推动指数走出调整格局。理由主要是：1、股指期货的政策背景。目前股指期货已然成为投资决策的关注焦点，市场资金越来越多地向权重股集结，因此“八二”行情的市场资金参与度明显减弱，难与此前的行情相比。2、估值优势的缺失。统计数据显示，目前A股的相对估值优势仍集中在权重蓝筹股板块，大部分个股的估值偏高。因此，即使不考虑资产配置需求，大部分股票本身的持续上涨动力也不强烈。故在内外均缺乏广泛而持久的动力判断基础上，我们认为“八二”行情只是下半年权重主流行情的影子行情。

　　政策紧箍咒的威力释放

　　近日媒体公布了国资委《关于印发2008年度中央企业财务预算报表的通知》，其中规定央企股票投资预算须报国资委。各种信息表明针对股票市场的政策紧箍咒越收越紧。相比此前持续的投资者教育，上述政策从直接影响市场的资金因素、套利因素以及投资收益等方面对市场产生限制作用。因此，政策因素的释放也成为近期指数难以扭转颓势的重要方面，这也是未来投资者观察市场转机的重要参考要素。

　　“八二现象”恐难持久

　　⊙申银万国证券研究所市场研究总监  桂浩明  

　　随着中国石油的高开低走，市场上出现了一个很有意思的现象：大盘权重股明显下跌，并且拉动了股指重心下移。但与此同时，大量前期走势疲弱的股票则表现出相对强势，纷纷有所上涨。结果，虽然大盘出现下跌，但上涨的股票在数量上却远远超过下跌的股票，形成了与前一时期的“二八现象”截然相反的“八二现象”。

　　在“二八现象”盛行时，我们曾经提到，这种局面虽然有其合理性，但是毕竟是缺乏群众基础的。而且仅仅是依靠权重股的大幅上涨来拉动股指，本身就蕴含了很大的调整风险。尽管，由于权重股的强势上涨，沪市综合指数在国庆长假后大幅上涨，并且一度站上了6124点。但现在看来，这种行情更多只是具有“观赏价值”，最后只能是怎样上去又怎样下来。时下，不但股指已经回到5500点附近，而且那些曾经大幅上涨的权重股，不少也已经跌到原位附近了。中国神华是这段时间上涨行情的领头品种之一，盘中最高摸到94.88元，而时下它差不多快跌到72元了，距离上市后启动时的价位不到5元。显然，对于10月份的这波冲击6000点的大盘权重股行情，市场在本质上并没有予以认同。进一步说，那个时候所出现的“二八现象”，也无法引起广大投资者的共鸣。

　　那么，人们又该如何来对待现在所出现的“八二现象”呢？应该看到，这种状况的出现，同样也是有其合理性的。在“二八现象”盛行时，也的确有不少内在质地并不差、业绩还比较好的股票，仅仅是因为流通盘小一点，结果就遭到不分青红皂白的打压。这些被“错杀”的股票，在市场走出了极端的“二八现象”误区之后，出现一定的恢复性上涨，应该说是很自然的事情。但问题是，这种在大盘处于弱势下的涉及面比较广的个股行情，恐怕是难以持续的。这是因为在股指不断回落的情况下，一般投资者对后市是不那么放心的，很难想象这个时候在操作上会非常主动，可能会有部分资金去逢低吸纳，但是未必会有资金去积极追涨。这种状况与“二八现象”盛行时的局面是完全不同的，因此它同样也不具备良好的群众基础。人们从最近几天成交量不断萎缩的市场表现中，就能够看到这一点。另外，如果仔细分析一下，现在真正被“误杀”的值得投资的股票，其数量也是很有限的，换言之，也就是说大盘不存在让“八二现象”持续展开的条件。导致近期大盘权重股下跌的一个重要原因就是这些股票的估值太高了，那么其它股票的估值是否也显得有点高呢？应该说在权重股大幅下跌之后，很多二线蓝筹股的估值相比也并不显得便宜。在市场更为关注如何挤出泡沫的时候，“八二现象”的出现本身就是没有充分的理由的。另外，还有一点是现在市场资金并不充裕，新股的不断发行与新基金发行的“断流”、老基金营销规模的受限制等等，都成为抑制股市二级市场活跃的因素。相对于“二八现象”而言，“八二现象”对资金的需求也并不小。而既然现在至少是阶段性的资金供应出现紧张，那么指望股市在大盘下跌的情况下多数股票还能够不断上涨，在很大程度上是不现实的。

　　个股分化是市场在运行中必然会出现的现象。但是，这并不一定要表现为“二八现象”或者“八二现象”。在某种意义上，这样两种极端的个股涨跌状态，都是不合理的，而且对大盘来说也是弊大于利的。因此，现在指出“八二现象”难以持久，市场需要进行深入而有效地整理，是很有必要的事情。