2003年11月份，全国物价总水平的涨幅明显增大，居民消费价格总水平比去年同期上涨3%，环比上涨1%，通货膨胀迹象明显。对此，央行负责人表示需要观察一段时间。而且央行在12月份的报告中提出，“目前，人民银行的有关政策调整和发出的一系列信号已经越过时滞期，正在逐步发挥作用，货币政策实施的效应继续显现。明年，人民银行要继续维护经济金融发展的良好势头，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策。”
上述情况在一定程度上表明了目前决策部门认可的通胀目标在提高。适度提高的通货膨胀不仅有利于增加农民收入、改善就业环境、促进消费，而且有利于减轻人民币升值的压力。在2001年，伴随着物价上涨，经济同样出现一定的回升，但在政府采取紧缩货币的政策后，加上世界经济形势转弱，我国经济增长又重新下滑。前不久，国家领导人提出要珍惜现在良好的经济形势，应该包括要避免2001年的情况再次发生的意思。
在决策部门认可的通胀目标提高后，我们认为2004年粮食价格和非贸易品价格将会推动居民消费价格总水平涨幅进一步上升。
预期将推动粮价上涨
在通缩结束并走向通胀时，存货投资增加。对于有些商品来说，如果实质上的供求关系并没有出现大幅变化，价格就会大幅波动。这是由于人们在这个特殊时期的心理作用，对货物的占用欲望增加，导致生产者、流通领域的中间商、消费者囤货，使得供给凸减或者需求旺盛。在形成通胀预期之后，存货投资使得通胀加速。
对于目前涨幅较大的粮食来说，存货投资将促使价格继续上升。1998年，全国粮食产量达到了5.12亿吨， 达到历史最高水平，之后基本上逐年下降。
粮食产量减少的同时，粮食价格也在逐渐走低，这里主要是由于存货在不断减少。当人们预期粮食价格将下降的时候，就会不断降低存货，存货投资加速粮价下跌。1998年，粮食库存达到约3亿吨的历史最高水平，2002年粮食库存降为2.5亿吨，到目前已经降到2.0亿吨之下。同时，现在世界粮食库存已降至30年来的最低水平，美国农业部估计今年全球粮食贸易可能会出现960万吨的缺口。这些信息充分表明了粮食价格已无下跌空间，未来面临的是只能是上涨。而当人们形成粮食价格上涨的预期后，存货投资将会发挥涨时助涨的特点，推动粮食价格大幅上扬。
1994年，通货膨胀为21.7%，国家将粮食征购价提高40%，但结果给农民造成了粮食短缺和价格还会进一步上涨的预期，从而加剧了农民的惜售行为，农民存粮数不断增加，市场短缺形势更为严峻，使得有些地方政府只能又将粮食征购价上提40%。虽然目前粮食购销体制已发生变化，但农民对粮食涨价预期的反应还是会一样的。因此，即使2003年能够完成粮食增产5%至4.55亿吨的目标，国内粮食供应也会下降。另外，从国外进口来平抑国内粮食价格上涨的可能性也不大。目前，我国对世界大宗货物交易价格的影响不断上升，我国粮食进出口幅度的较大变化总是会引起国际粮价的大幅波动。所以，依靠进口粮食来弥补供求缺口必将推动国际粮价上涨。在粮价上涨预期形成后，我们预计2004年粮食价格涨幅将超过2003年。
非贸易品只是暂时限价
对于非贸易品来说，许多垄断行业存在涨价预期，比如水、电、交通等。前不久，国家发展和改革委员会发出通知，要求各级价格主管部门做好元旦、春节期间的价格监管，强调今年一季度地方各级政府一律不得提高政府制定的公用事业、公益服务和居民生活必需品价格，已经公布在“两节”期间准备出台的调价项目要适当推迟执行。一般来讲，政府能够制定价格的品种包括许多非贸易品；这个通知从侧面印证了许多非贸易品的涨价压力。去年下半年公务员加了工资，10月份以后农民的收入也在增加。这些中低收入阶层收入的增加，有利于增强他们对涨价的承受能力。因此，政府出台限价政策只是不希望物价在短期内涨幅过大，等限价时间过后，涨价依然会成为现实。
在粮价及非贸易品的上涨带动下，2004年居民消费价格总水平将继续走高，我们预计将达到4%左右。对于债券投资者来说，为规避通涨风险，需要降低持债期限。
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