就在5个多星期前，美联储小心翼翼地将主要政策利率(联邦基金利率)小幅上调，从1%这个46年最低点升至1.25%。据经济合作与发展组织(OECD)的经济学家称，对于美国来说，中性的利率水平应该是4%左右，这样的利率在理论上既不刺激，也不抑制美国经济。此前市场一直预期，美联储将在今年年底前把利率上调至2%。但这次就业数据如此疲弱，以致掀起一阵怀疑的风暴。华尔街本来预计，7月份有望新增约21.5万个就业岗位，但劳工部(Department of Labor)报告该数字仅为区区3.2万。这已经是第二个月发布令人担忧的疲软数据了。关键问题是，美国的经济复苏，能否经受哪怕是利率接近正常水平所带来的压力?

　　预计联邦公开市场委员会(FOMC)今天开会时将坚持既定政策，将联邦基金利率再作0.25个百分点的谨慎上调，令该利率达到1.5%。但期货市场已发生转变，反映出市场对于美联储是否将继续升息至9月份有了新看法；市场认为这种可能性已从70%变为仅35%。

　　FOMC的成员要考虑很多事。市场在上周五的走势，突显了格林斯潘先生必须带领经济摆脱的双重危险。道琼斯股票价格指数下跌了1.5%，达到今年的最低水平。股票投资者担心，经济复苏正出人意料地放缓。这是格林斯潘必须避免的第一重危险。

　　但看看其它两个价格：在就业报告出台后，黄金价格跃升7美元，至每盎司402美元，而石油价格仍保持在每桶约44美元。这些数据显示，通货膨胀的压力并未减弱，相反，通胀正在卷土重来。这是第二重危险。当然，美联储要消除通胀，就需提高利率。然而，由于目前的经济复苏显然处于一种脆弱状态，升息可能会导致经济急剧减速。

　　最可能的情况是，7月份的就业数据并非经济衰退的预兆，而是一种暂时的波动现象，或是伴随经济增长适度放缓而来。现在有太多迹象表明经济在持续复苏，无法相信我们正面临危机。从7月份的其他报告中，我们得知汽车销售增长强劲，而且零售业形势不错。

　　尽管如此，这一令人困扰的消息是个重要的提示，表明美国的货币政策受到许多约束。如果发生任何严重的经济问题，那么美联储现在将受到多年未遇的严重束缚。由于现在官方利率这么低，因此几乎没有空间进行任何有意义的减息。

　　美国是怎么走到这一步的？1996年，格林斯潘先生曾有意控制华尔街的泡沫。还记得他著名的“非理性繁荣”(irrational exuberance)的警告吗？但当时他确定，这么做政治风险太高。相反，他姑息了泡沫的存在，还欢呼所谓的“新经济”，同时等待泡沫破灭。

　　在随后三年中，这一泡沫不断膨胀，相对于美国经济的比例，最终达到1929年“大崩盘”前夕泡沫规模的两倍多。当泡沫破灭时，格林斯潘先生不得不采取一些非常之举。他的复苏计划，令利率在这么低的水平保持了这么长时间，以致美国货币政策的常规选择方案将近枯竭。格林斯潘先生正试图解决的问题是他一手酿成的。

　　美国经济政策的其它手段也受到限制。财政政策并不稳健，因而也无法提供帮助。据美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)统计，今年的联邦预算将出现4780亿美元的赤字，相当于国内生产总值(GDP)的4.2%。乔治•W•布什(George W. Bush)及其民主党总统竞选挑战者约翰•克里(John Kerry)都已许诺，要在未来四年将赤字削减一半。

　　把美元贬值作为刺激经济的原动力，这种做法还有些余地。过去两年来，美元比值兑主要货币已下跌15%，它还能在不造成严重后果的情况下进一步下跌。不过，美元的任何猛跌都可能引发美国经济崩溃。

　　然而，总的说来，美国已相当到位地动用了全部三个宏观经济刺激杠杆。格林斯潘先生肯定在祈祷，接下来一年中什么都别出错。