凤凰卫视2月24日消息 在我们的记忆中，还没有哪个新兴市场经济体能够一帆风顺地就“脱颖而出”。从一个不存在什么金融机构的农业社会，走向建立在多种制造业和产业基础上、并具备发达的金融市场的经济体，需要走过一条充满坎坷的道路。

    据《巴伦周刊》报道，中国在这方面看来也不会例外。中国对国际商业以及美国国债等储蓄资产市场的重要性已是不言而喻。我们大家现在都清楚，如果中国的工业生产出现严重衰退，或即使短暂出现问题，那会对进出中国的资金带来何种程度的风险。这里探讨的是一个新兴市场国家的经济会怎样快速全面恶化，并且列出了中国经济出现问题时可能会表现出的症状。

    谈到中国时，最需要铭记于心的是，尽管规模巨大，但它仍是一个新兴经济体。不错，很难想像一个国内生产总值达1.4万亿美元的国家会是一个新兴经济体。不管怎么说，中国去年出口了价值4,400亿美元的商品，消耗了当年全世界水泥产量的一半和钢铁产量的三分之一，对全球GDP增长的贡献率达到50%。如此巨大的经济规模足以和七大工业国相媲美。

    不过，经济规模不应与发展阶段混为一谈。中国既缺乏私人资本产品，公路、铁路和电厂等基础设施也不足，这些都大大限制了中国的生产增长。中国经济在固定资产投资方面很大程度上依赖外资：中国去年几乎一半的经济增长是由外商直接投资创造的。最后，也是最重要的，中国缺乏成熟的金融市场和稳定的金融机构。

    这些因素都说明，为什么中国这样一个发展中国家对外资的依赖不可避免地要危及其经济的稳定，而一个同样依赖外资的发达经济体却不会出现这种情况。这要从资金说起：想想外国公司每年将价值540亿美元的直接投资注入中国会产生什么后果。外国人将美元、日圆和欧元兑换成人民币，用于建造工厂和办公楼，并添置所需设备。虽然这类资本货物的一部分需要进口，但外商直接投资的大部分还是花在购买本地商品、服务和支付本地劳动力费用上了。这部分用于购买本地商品和服务的资金被称做外商固定资产投资的本地对应货币。就中国而言，这一因素导致的货币供应增量，已占到中国货币基础的20%。

    在有著完善资本市场的发达国家，央行会将如此大规模的外资流入视为导致本国货币供应量不当增长的一个因素，无论该国的货币政策目标为何，都会因大规模的外资流入而产生扭曲。央行因此会通过向公众出售债券的方式回笼市场上的过量流动资金，从而起到降低货币基础规模的作用。如果这些公开市场操作的规模等同于过多流入的那部分海外资金，那么央行就被认为已经化解了这部分外资流入所造成的不利影响。

    但这个化解外资不利影响的方法在中国这样的新兴市场国家却并不适用，因为这类国家没有发达的资本市场。（这也就是我们将中国视为一个新兴市场国家的原因之一吧。）

    在这类国家中，私人领域的债券投资者无法足以吸纳央行出售的过量债券。事实上，在这类国家很难找到国内债券投资者，因此外资流入导致的本地对应货币无法得到吸纳。这使得中国货币供应量的增速达到了将要危及物价稳定的程度。简而言之，本地对应货币占货币基础的20%左右，会使市场上的资金量显著高于可购买商品的价值。其结果是，要么物价上涨，从而引发通货膨胀，要么通过增加进口来满足货币供应量增长导致的额外需求，或者两种结果同时出现，所有这些都是因为中国央行对外资流入导致的货币供应量增长失去了控制。

    不断加大的通货膨胀风险可能会引起外国投资者的不安，从而使他们大幅放慢投资中国的步伐，甚而至于无限期推迟投资项目的实施。如果外商直接投资锐减，中国的GDP增长率将立刻下降一半，而假如外商直接投资停顿的另一负面效果开始显现，那么中国这剩余的一半经济增长率也可能难保。通过将进口零部件加以组装然后再出口（如将索尼DVD播放器的零部件组装为成品，然后再输往国外），中国这类发展中国家得以赚取些许出口加工费，这类以再出口为目的的进口也有可能暂时中止，从而使价值4,000亿美元的进口商品和服务从市场上消失。中国将失去作为亚太地区经济增长发动机的作用，对世界经济而言，某种程度上也是如此。如果上述这些因素威胁到了中国的金融稳定，在通货膨胀严重的情况下，国内企业也会举步维艰，已经摇摇欲坠的金融体系有可能彻底崩溃。

    当外国投资者真正感到恐慌时，他们会努力将资金撤出陷入经济困境的中国。这种情况在1998年亚洲金融危机时就曾出现。当这种情况发生时，货币供应量将会下降，而中央银行同样无法化解资金外流产生的影响。如果外资持续撤离中国，中国的货币供应将难以为继，整个经济将会停摆。在中国这样一个资本市场发育不成熟的国家，央行无力控制这种货币供应收缩的局面。

这不是科幻小说。近几十年来，这种情况在那些刚刚跨入新兴市场经济体门坎的国家曾反复出现，最近一次就是1998年的亚洲金融危机。上个世纪80年代初，这类危机搞垮了拉美最大几个经济体。仅仅因为中国经济规模巨大且经济增长如此强劲－－它还有规模可观的外汇储备－－尚不足以保证中国的情况不会迅速恶化。就绝对值而言，4,000亿美元的外汇储备不可谓不多，但它仅仅相当于中国10个月的进口额。

    个人投资者应对中国经济的哪些反常迹象予以关注呢？最容易监测的是通货膨胀率，这是衡量一个新兴经济体是否出现货币供应量过度增长的现成指标。当外国投资者看到中国的通货膨胀率出现上涨时，他们可能减缓甚至停止对中国的投资。中国去年12月份的消费者价格指数较上年同期增长了3.2%。这还够不上通货膨胀，但较之上年同期物价实际上呈现下跌的局面，情况已有了很大改变。如果中国2004年的通货膨胀率达到7%以上，外国投资者可能就真的要开始紧张了。中国的货币供应量增速已从2002年年中的13%增加到20%，中国的外商直接投资正是从2002年中期起真正开始加速增长的，2003年初时的增速一度达到60%，但2003年全年的外商直接投资额仅与上一年持平。

     这一现象甚至对个人投资者而言也是一目了然的。中国的发展道路肯定将有起伏，而且有可能是相当大的起伏，并且不会仅有一次。没有哪个新兴市场经济体因为其经济规模大就能避免遭遇挫折。（卡尔·温伯格Carl Weinberg )