“小超人”李泽楷的超人财技又一次锋芒毕露。


　　继3月4日电讯盈科��0008.HK，以下简称“电盈”�牱⒉�2003年业绩并大幅拨备以后，3月7日，电盈又宣布，将旗下全部地产业务注入香港另一家上市公司--东方燃气(0432.HK�熞韵录虺啤岸�燃”)。东燃将以价值65.57亿港元新股及可换股债券，另加承担45.03亿港元贷款，收购电盈的投资物业、数码港发展权及机楼优先重建权，涉及交易价值为110亿港元。由于交易后电盈将持有东燃28亿股(如果可换股债券全部变成股票)，占总股本的93%，为维持东燃的公众持股量，电盈可能要在交易完成前减持旧股，或由东燃发行新股。


　　此宗交易完成之后，电盈旗下的所有地产业务将实现借壳上市。经历了几年的多元化运作和市场质疑之后，电盈终于开始回归其电信企业的核心业务。


　　李泽楷账面净赚45亿港元


　　根据协议，电盈将向东燃注入包括电讯盈科中心及北京盈科中心等投资物业，以及数码港(包括贝沙湾)发展计划。同时，东燃将拥有优先权，与电盈合作重新发展遍布香港的几十座电话机交换楼。但这尚需要得到香港政府的批准。


　　为了支付合计近150亿港元的支出，东燃也做出大规模的股本重组计划，东燃将现在每股0.4元港币的面值，削减至0.01港币，再10股合1股，以此产生4714万港元结余金额，加上股份溢价帐上的5亿港元盈余，可以抵销东燃账面上的亏损5.59亿港元，令公司恢复派息能力。


　　房产业务从电盈核心业务中剥离以后，市场对此的反应一喜一悲。3月8日，星期一，获注资的东燃股价一度暴涨近三倍，收市前虽然大幅走低，但是收盘价仍然上升逾一倍。据估计，电盈主席李泽楷及东燃的母公司大股东王陈国强帐面上赚了近49亿港元，其中李泽楷个人账面收益在45亿港元以上。但是电盈的表现却完全相反，电盈在当天复牌之后股价下跌近7.5%，市值单日缩水24亿港元。


　　投行分析师们也对电盈的未来看法不一。花旗美邦发表的研究报告就说，找不到任何看好电盈前景的充足理据，分拆地产项目只会是一个短暂性的利好因素，但长远却找不到电盈利好的因素，故维持对电盈“出售”评级。


　　瑞士第一波士顿的分析认为，这次给电盈的回报就是将数码港和贝沙湾一次性变现。


　　而高盛的报告则说，将电盈2004年的息税及折旧扣除前利润(EBITDA)预测调低4%至76.8亿港元，但是净利润却上调15%，至港币20.2亿元。


　　“EBITDA的调整是因为(电盈)的核心业务收益增长缓慢，利润率下降。但是净利润的调高是因为(电盈2003)将旗下公司恒通做了67亿港币的大幅减值拨备，未来的固定资产折旧将会下降。”高盛的分析师Tim Storey和Marcus Kwong在报告中写道。


　　高盛的研究团队继而将电盈的2005和2006年净利预测调高20%及13%，为26.1亿港币及30.8亿港币。不过高盛依然保持对电盈“跑输大市(UNDER-PERFORM)”的评价，因为相对于其它固网电信业务的经营者，电盈的市盈率(P／E)倍数依然要高出41%，未来12个月的目标股价在5.60港币左右。


　　高盛指出，电盈是否能达到这个股价尚有一定风险，主要取决于本地固网业务的竞争情况，以及未来对现金流的应用情况。


　　后电盈时代


　　“我们将会专注于核心业务。”电讯盈科集团董事总经理苏泽光3月4日在电盈的2003年业绩发布会上说。苏泽光原任香港地铁公司高层，于2003年年中空降至电盈，就任集团董事总经理。经过半年多的适应期，苏开始显山露水，大张旗鼓地变革电盈的战略。


　　2003年电盈业绩显示，综合收益上升12%至港币225.5亿港元��28.9亿美元�牐�但是EBITDA下降9%至港币73.7亿港元，其中集团于恒通的权益及多项资产作出减值拨备港币69.5亿港元��8.92亿美元�牐�造成股东应占亏损61亿港元��7.82亿美元�牎Ａ硗獾缬�身上依然有着沉重的债务，债务净额由上年度港币329.19亿港元��42.2亿美元�牬蠓�削减11%至291.31亿美元。


　　但电盈核心业务中的固网业务依然表现平平，其年报中说，“本地市场的激烈竞争为业务营运增添了不少压力，加上去年上半年SARS肆虐，令香港经济雪上加霜，运营商环境出现多项不利因素。在这情况下，电讯服务的收益由港币180.07亿元��23.09亿美元�牸跎�8%至港币165.72亿港元��21.25亿美元�牎！庇�2002年相比，电盈固网线路拥有量已经下降了11.44%，截止到去年年底共拥有279.44万线。不过去年下半年固网线路流失线数为15.4万条�熃仙习肽甑�20.5万条减低25%。本地电话收益为60亿港币，比2002年下降近10%。


　　电信业务中最大的亏损发生在恒通公司身上。恒通公司是电盈与Telstra各占五成权益的合资公司，专注于海底电缆业务。这次电盈一次过撇减其于恒通的全部股权投资港币41.9亿元��5.33亿美元�牎Ｕ庋�电盈在2004年及以后年度就无须承担恒通的未来亏损。


　　相对固网和服务业务上的不尽人意，宽带和基于宽带的宽频电视却表现不错，增长依然强劲。截至2003年12月底，电盈旗下的宽频线路总数增至70.3万条，较2002年年底的55.9万条上升26%。据年报数据，“now”宽频电视自2003年9月推出以来，也很受欢迎，短短四个月中共有20.5万名客户登记使用。


　　在电信方面，电盈开始寻找新的利润增长点。电盈计划进军英国宽频市场，因为英国目前的家庭宽带安装率仅有11%，所以市场空间相当有潜力。电讯盈科已在英国投得15个无线宽频牌照，目标是使宽频网络覆盖全英国。电盈也在继续扩展香港的宽频基建业务，并打算将商务客户享用的“光纤到户”，由甲级写字楼扩展至乙级及丙级写字楼。另外，电盈也于去年年底推出名为“COVERGENCE”的新固网业务。据年报透露，市场对这一种新一代固网服务的需求超过预期，推出不足六个月已吸引了65.5万名客户，提前达到电盈预期在2004年年底达到的目标。电盈目前的新目标是在2004年年底前取得100万条线路。


　　电盈离不开地产？


　　相比勉强拿得出手的电信业务，电盈旗下的房地产业务却是风生水起，表现出彩。


　　仅电盈旗下的豪宅项目“贝沙湾”就为电盈带来极为可观的收益。尽管2003年10月之前香港的楼市都处在萧条期，但是贝沙湾第一、第二期的销售成绩依然骄人，于2003年2月开售后，1204个单位全部售罄。年度收益达97.65亿港元，但是按项目完成分摊后，反记帐41.11亿港元。电盈全年基建获46亿港元收益，占其总收入225亿港元的1／5强。


　　摩根士丹利的分析师LINA.CHOI就在发布的报告中写道，“剥离了地产业务，电盈的电信业务的透明度增加了许多。我们可以发现，电盈的核心业务原来有可能被高估了。”


　　被拆下了房产的“现金流”发动机，电盈的未来是否会缺乏推动力？因为电盈在将房地产业务注入东燃之后，依然会是东燃的大股东，所以众多的投行分析师认为在短期之内对电盈无影响。但是在交易尚未最终完成、诸多交易细节条件尚未敲定之时，他们对电盈的未来也无法有非常清楚的判断。


　　市场上的另外一种声音则是，没有房产的推动力，电盈未来的股价上升空间非常有限。最近的小幅下跌，无疑就是中小投资者对其前景不明而做出的“用脚投票”。