报告的名称为《温州民间资本的发展与引导研究》。2004年初，温州人民银行副行长蔡灵跃率领刘守谦、陈明衡等一行人组成的调查课题组，历时近一年，对当地民间资本进行了一次全面摸底，民间资本的规模、构成、投资走向等以往不甚熟知的数据，终于可以了然于胸。

　　根据这份报告，截至2003年末，温州辖区内民间资本存量约2770亿元，其中货币资本约占35％，实物固定资本占42％，实物流动资本占23％。

　　民间金融资本占投资主体？

　　温州人民银行在调查中发现，1999至2003年之间，温州当地资本积累呈现加速态势——不仅资本总量逐年扩大，年度资本增量规模也逐年提高，后者由2000年的180亿元增加到2003年420亿元。同期，资本年积累率也在飙升，年增幅由11％左右上升到18％。

　　在规模膨胀的同时，温州民间资本的构成相对稳定。各年度货币资本、实物固定资本和实物流动资本的比例关系大体为3.5∶4∶2.5。

　　如果要找出其中变化的话，那就是在1999～2003年间，温州民间资本总量中，货币资本占比有所提高，实物流动资本占比下降，而体现资本有机构成的固定资本占比相对平稳。“(这)表明资本流动性增强，多样化投资趋于活跃，也暗示着资本和实业相对有所脱节。”

　　报告指出，温州民间资本在经历过从商业资本为主发展到工业资本为主的阶段之后，已经初露金融资本之端倪，主要表现在城市商业银行增资扩股中的民营化、农信社体制改革中农村民营企业和业主的投资入股，以及纯粹由民间资本组建财团的出现等。

　　比如，正在筹建的瑞安农村合作银行，其募集的2亿股的股本金中，包括农户和个体工商户在内的自然人占1.4亿股，法人仅占0.6亿股。

　　虽然民间资本参与的实体跨越个体工商户到股份合作企业、有限责任公司和股份有限公司等多种形态，但以自有资本扩张为主、以借贷资本为辅的融资格局没有改变。

　　1993年以前，温州市民营企业规模普遍较小，资金的主要来源是劳动积累、合伙集资和企业盈利等，例如企业实收资本中个人资本就占60％左右。

　　10年之后，大体的情况还是没有变。2001年调查的180多家民营中小企业显示，2000年被调查企业的平均资产负债率仍只有42.6％，一直保持到现在。被调查企业原始资本的个人私有率占88.7％，法人机构占有9.6％，国家占有1.7％，产权的私有性质明显。

　　调查发现，民营企业在发展中还形成了一种独特的“内源融资”的制度安排，即企业对于股东资本投入的回报，也如同对外借款一样定期给付利息。

　　这种利息支付的计息基数、利率和付息时间多由企业所有者内定。计息基数并不等于资本实际投入，如一家企业有600多万元原始资本，仅以500万元为准计息；利率与民间借款基本相同，一般按季付息。

　　与借款不同之处在于，对股东资本投入的“利息”回报并非刚性，而是仅在企业盈利的条件下才得到支付，并且一般不能在应税所得中扣除。

　　“在这样的制度安排下，年终分红变得无关紧要，如果企业发展态势良好，利息之外的盈余一般都被留在企业之中，为企业提供了丰富的内源资金。”报告认为。

　　与此相关的一个结果是，“外源借贷融资”在民间资本的壮大过程中仅仅起到辅助作用。在上世纪90年代中期以前，民间借贷是主要的融资形式，银行信贷融资相对较弱，占比在30％以下。

　　但随后，情势发生变化。据温州人民银行匡算，近年来贷款来源在民间资本中的重要性稳步上升。2003年末，温州全市本外币贷款余额1343亿元，其中964亿元可以视为形成民间资本的贷款余额，占2770亿元民间资本的34.8％，比1999年提高了15个百分点。

　　民间借贷走向理性

　　尽管在多数场合，民间借贷更多的与“高利贷”等字眼一同出现，但温州人民银行2003年下半年的一次调查发现，温州民间金融活动正逐步由高风险、高收益的投机性喜好走向理性化。

　　那次调查的结果显示，借贷资金中有65％为放贷者自有。借贷资金的67％用于生产经营，19％用于小生意，4％用于养殖业。被调查的民间借贷的平均金额为19.4万元，其中企业借贷平均金额40万元，居民平均金额9.3万元。民间借贷更好地适应了社会的小额资金需求。

　　民间借贷的利率似乎也不同于原先高利贷的印象。温州人民银行2003年的民间利率监测显示，12个月市场平均月利率为8.86‰，各月之间差距在＋0.52至-0.32个千分点之间。该水平是现行一年期法定存款利率的5.3倍，是一年期法定贷款利率的2倍。按照2004年在温州等地进行的农村信用社利率改革试点的权限，贷款利率最高可上浮100％，民间借贷的平均利率正好与该上限吻合。

　　温州人民银行发现，当地大规模的集资、高利贷和间接借贷等非理性化的借贷方式目前正逐步走向消亡。

　　在温州，历史上民间借贷的形式非常多样，直接自由借贷和有组织的借贷同时存在，但近年来后者明显减少。

　　该行相关人士分析，温州民间借贷形成了一套不同于金融机构的风险防范机制。具体表现为，民间借贷的风险防范并不依赖抵押或担保，这实际上使放贷人对资金风险防范更敏感。并且，民间借贷在固定双方之间重复发生率较高，多重的社会关系和借贷活动的经常性都有利于借贷风险的信息沟通和防范。最重要的是，民间借贷资金一般用于民营企业的生产经营，但借贷主体往往不是企业，而是作为业主的个人。借贷主体的个人化使债权关系清晰，从而利于风险损失的补救。

　　至于民间借贷资本的规模，在不同时段有不同的估计和测算。温州人民银行2001年末调查匡算的结果是，当年末民间资本中借贷资本规模大约为350亿元。

　　2002～2003年间，民间借贷资本规模发展不大，但商业银行对民营企业的支持力度显著加大。两年内，民营企业贷款增加450亿元，挤出了部分原先进入企业生产经营和一般投资的民间借贷资本。

　　然而资本总在寻求出路。同一时期，温州居民个人的房地产投资急剧增加，“相当一部分来自民间借贷”，调查认为。

　　最典型的案例如，2003年初温州市柳市镇有人通过民间借贷渠道在3天之内筹集了6.8亿元资金用于外地旧城改造。

　　一个可供参考的指标是，2003年温州民间借贷月利率为8.86‰，是历年来的最低水平，甚至落入了农信社的法定浮动范围，表明当时民间借贷不甚活跃。

　　然而，2004年的信贷紧缩政策似乎使民间借贷有再次抬头之势。当年6月开始，民间借贷月利率已连续4个月在12‰左右，比2003年上升35％；监测到的借贷金额比2003年平均增长21％。

　　若按21％的增幅推算(在估计2003年末民间借贷规模与2001年末基本持平的前提下)，2004年末的民间借贷规模约为420亿元。

　　“我们的资金全部是自筹的，没有一分来自银行。”温州新城原本从事汽车修理行业的余氏三兄弟，在去年末从民间筹集348万元资金投入内蒙古煤矿行业。

　　“游资”下一步？

　　民间资本的主导作用在温州显然无可辩驳。温州人民银行称，近5年来温州民间资本投资总额1030亿元，占全社会投资的比重平均为61.9％，相当于国有单位投资额的2倍、外商投资额的20倍。

　　2003年，温州民间投资对当地GDP(国内生产总值)的贡献率为3.47％，也就是说，在当年GDP增长的14.8个百分点中，有3.47个百分点是由民间投资的增长来实现的，占23.4％。

　　但在近年来的新一轮经济增长周期中，温州似乎已经失去以往的强劲动力，2003年的主要经济指标甚至落后于浙江省平均水平。

　　与海外投资集中的苏州相比，温州的优势在部分消退：1994～1997年温州市GDP的增幅高于苏州市，1998～2001年二者基本持平；随后两年，二者经济增长明显加快的同时，温州与苏州的差距渐渐拉大。

　　温州人民银行认为，尽管从总体看来，温州GDP10年的平均增幅(15.6％)高于苏州(12.5％)，但趋势上苏州有更强的增长潜力。

　　不仅如此，经济结构的相对落后也让温州隐隐作痛。

　　2000～2003年，苏州第一产业的比例由5.9％下降到2.8％，温州由6.6％下降到4.7％，两市二、三产业都已成为经济结构的绝对主体。

　　然而，苏州在原有的纺织、轻工等产业基础上，培育了IT产业、生物医药、精细化工、新材料等六大支柱产业，成为仅次于上海的第二大制造业城市，其中40％为高新技术产业。同期的温州，却滞留于鞋革、服装、工业电器、塑料制品、印刷等传统产业为主导的阶段。

　　温州人民银行有关人士还透露，1998～2003年，温州市投资性资金外流超过710亿元；另据全国75个城市统计推算，175万在外地的温州人累计投资1760亿元，创办的企业和个体经营户2003年创造生产总值828亿元，相当于温州本地68％。

　　该人士指出，造成这种局势的原因是多方面的，如大部分制度创新的先发优势以及劳动力等低成本优势趋于丧失，土地和电力能源出现较大缺口，传统的产业结构未能适时调整等。

　　“非常重要的一点是与民间资本的投融资机制和资金运用效率有关，从中暴露了当前状态下的民间资本作为资本要素的缺陷性。”温州人民银行本次调查课题组的官员如此认为，温州特色的资本形成机制，现阶段不仅限制了资本量的跨越式扩张，也影响了资本运作的效率。

　　首先，从企业资金形成机制的角度来看，温州经营性民间资本的集聚主要还是依靠自身积累这种传统方式，产业资本扩张也是。

　　其次，从社会资金存在形式的角度而言，大量民间资本还属“游资”状态存在，而一些银行又实行“抓两头、放中间”的信贷策略，这制约了资金更合理地配置。

　　再次，从资金运用效率来看，2002年以来，信贷资金扩张、民间资金投机、房地产投资等愈演愈烈，经济增长却不显著。温州人民银行分析，除了部分资金外流的因素外，本地资金的运用效率也在下降。

　　温州大学管理学院常务副院长谢健表示，“温州经济发展中遇到的问题，在一定程度上可以归结为民间资本的问题，如何扬长避短，有效引导民间资本运行，也就决定了温州社会经济发展的前景。”显然，温州人民银行课题组的报告也为温州的经济可持续性发展提供了一个可把脉的讯号。