特种票据首次出炉

　　5月17日下午，一个有关央行非常之举的消息在市场间突然间广泛流传：除正常发行央行票据外，央行设立“专场”向部分商业银行发行特种票据。

　　深圳一家银行资金交易中心的交易员表示：“这实际上就是私募发行央行票据。”

　　5月18日，央行在公开市场操作结果显示，除面向市场所有机构发行200亿元央行票据外，还通过指定交易方式定向发行了第37期央行票据，发行量则高达500亿元。

　　业界人士指出，“定向发行央行票据是这些年来公开市场业务中首次出现的，从某种意义上说与市场化的改革方向是不相符的。”

　　但是，央行此次操作却是有根据的。《公开市场业务暨一级交易商管理暂行规定》明确指出，一级交易商的一项重要义务是：在宏观调控特殊需要时，完成中国人民银行指定的交易任务，及时传导货币政策意图。因此，商业银行必须配合央行完成此次定向发行票据的任务。

　　令业界关注的是，500亿元的票据发行量在目前显得相当高。可以作为比较的是，央行在4月25日起提高存款准备金率所影响的资金量也只有1100亿元，仅为前者的2.2倍。考虑到这只是针对部分商业银行所作出的收缩行动，因此，“央行出猛招”的说法在业界就广泛传开了。

　　据了解，被迫购买500亿元央行票据的银行包括中国农业银行与中国银行两家国有商业银行，并且购买量占到了绝大多数。此外，多家股份制商业银行也受到了影响，认购了不同数量的特种票据。

　　有交易员指出，这些商业银行的特点是资金量相对较为富裕，而贷款增幅在业内也是相当靠前的。例如，农业银行今年新增贷款在国有商业银行中占到了相当高的比例，从而引起了央行的警觉。

　　至于股份制商业银行为提高利润而大量放贷更是业内公开的秘密。

　　5月11日央行公布的一季度货币政策报告中，比较明确地提出，“一季度国有独资银行新增贷款同比减少，但其它各类金融机构贷款普遍增多。其中股份制商业银行新增贷款1602亿，同比多增273亿。”

　　基于上述情况，一些商业银行交易员认为，此次央行定向发行特种票据基本上是合情合理的，在短期内的作用应该比较明显。并且，央行操作向市场传递了一个信号，即央行紧缩性的货币政策从前期对金融机构实施全面调控开始转向局部监控。

　　新思路预示新举措

　　让业界专家关注的是，根据此次发行特种票据所展示的思路，央行采取类似操作方式很可能会保持相当一段时期。

　　不少交易员认为，央行极有可能在今后还会采用定向发行央行票据，短期内的发行量甚至可能达到2000亿元左右。一个显而易见的好处是可以有效避免对所有金融机构形成“一刀切”的负面效应，从而减少对货币市场及资本市场的冲击。

　　出乎业界人士预料之外的是，此次发行的特种票据收益率明显偏低。央行在5月18日常规发行的一年期央行票据的收益率为3.3271%，而定向发行的一年期央行票据的收益率为3.2098%，较前者低了11个基点。这就意味着，央行所付出的紧缩成本降低了。

　　按这种思路，一家大商业银行的交易员认为，央行操作最新种种迹象表明，央行在近期可能动用的另一项政策就是差别存款准备金率，即让部分商业银行提高准备金率，从而进一步收缩市场流动性。

　　在4月25日实施差别存款准备金率的当天，央行曾公开表示，“今后人民银行将根据监管规定变化等情况，按年定期对金融机构质量状况的分类标准进行动态调整。”其中最为重要的就是，央行将按“年”调整准备金率。如果以此为准，那么，在今年两次调高准备金率后，央行今年就不可以再调整准备金率了，这也让不少机构放心了许多。

　　然而，令一些商业银行与证券公司交易员感到不安的是，为进一步达到回收部分商业银行的流动性需要，央行很可能会利用特别规定采取更大的动作。据了解，有关特别规定是：“在个别金融机构出现重大违规、风险问题以及支付清算问题时，人民银行将会商银监会，及时调整其存款准备金率。”

　　据接近监管部门高层的有关人士透露，对央行感到比较有利的是，对部分机构调高准备金率是不须向市场公开的，央行完全可以根据需要直接进行操作，从而仍然可以避免“一刀切”的目的。

　　正是基于上述操作上的便利，一种比较“悲观”的观点是，部分金融机构的准备金率很可能会在今年内达到两位数。这就意味着，这些机构的准备金率至少要上升2.5个百分点左右。

　　加息或将来临

　　尽管央行高层在最近的公开场合中均未对加息一事作出明确表态，但是，业界人士认为，央行所面临的调控局面难言乐观。

　　有关数据显示，截至今年4月底，广义货币量M2总额较去年新增了1.26万亿元，而这一投放量已经达到了全年计划的1/3。上海一家券商固定收益部负责人认为，新增贷款数量才是央行瞄准的指标：在1至4月内，本外币贷款的增量也已达到1.12万亿元，这一数字超过了全年计划的四成以上。“这只能说明，央行控制货币供应量和信贷增速的任务仍然不轻。”

　　一些业界人士开始反思的是，今年一季度的贷款额在去年同期超常增长基础上的再次超常增长，这实际上对去年9月份调高准备金率的实际效果提出了质疑。有交易员表示，“央行在2003年8月23日宣布提高存款准备金率后，市场当时确实反应明显，包括债市大跌、拆借市场利率急剧提高。但是，这个效应很快就消失了。至少今年第一季度以来的投资增长、物价增长和经济增长很明显地证明了这一点。”

　　最有杀伤力的紧缩工具缘何会失效呢？业界人士指出，尽管去年提高存款准备金率影响的资金达到了1500亿元，但去年第四季度外汇储备投放增加的货币达到了4500亿元，从而将提高准备金率的作用基本给抹平了。

　　而在今年第一季度，我国外汇储备增加了360亿美元，净投放基础货币约为3000亿元。相比之下，4月25日起提高存款准备金率影响的资金只有1100亿元，二者的差距依然很大。

　　然而，专家指出，对于央行来说，货币政策在当前最为关注的是协助宏观经济成功实现“软着陆”。“具体而言，央行要让贷款增速成功实现有效下降。”

　　据知情人士透露，为了达到上述目的，央行近期完全可能会祭出“升息”的砝码。“一种比较可靠的方案是，存贷款利率都将上调，其中存款利率大约上升25个基点，贷款利率大约上升50个基点。”

　　有交易员表示，从央行去年8月份调高存款准备金率以来，央行采取“大动作”的一个显著特点就是“市场并无多少防备”。结合央行有关部门负责人“货币政策积极效果已经显现”的表示，加息来临的说法恐怕并非无中生有。