周小川去年以来一直担心的通胀预期，在央行看来，今年可能会变为现实。

　　中国人民银行在日前发布的《2003年中国货币政策执行报告》中说， “通货膨胀压力加大，需要密切关注”。该报告认为，消费物价在2004年“即使没有任何新的涨价，全年物价上涨也会达到2.2%”。

　　央行的这份报告在其宏观经济预测部分里，以“中国经济快速增长，通货膨胀压力加大”为标题，对中国经济发展方向进行了预测并提出防止通货膨胀的警告。央行认为，受固定资产投资高速增长和经济高增长的拉动，从2002年4季度开始生产价格就以高于消费物价指数CPI的幅度快速上涨，其间受非典影响一度回落，但2003年9月份以后部分原材料和能源出现瓶颈制约，价格涨势迅猛。央行分析说，价格上涨的主要特点表现为，一是初级和中间产品价格涨幅高于最终产品，二是原材料购进价格的涨幅高于工业品出厂价格，三是生产资料价格涨幅高于生活资料。 　　

　　由于受价格传导机制作用，生产价格的高增长能否最终传导到消费价格上，以至于形成全面的通货膨胀，还需要时间来检验。不过前景似乎不够乐观，至少央行是这么认为的。

　　央行目前的做法是，先从源头对付通胀，其基本手段是控制信贷规模。

　　对信贷规模的控制其实从去年就已经开始了，而今年银行新增贷款量则预计比去年减少13%。从控制信贷方面入手，实现抑制生产价格上涨的目的，是治本的做法。不过，正像央行所担心的，消费物价上涨由于有一年的滞后期，那么今年下半年消费物价能走到哪一步，谁也拿不准。央行目前的分析认为，预计2004年全年CPI将上涨3%左右。其中翘尾因素影响CPI上涨2.2个百分点，新涨价因素和政策性调价因素估计会影响CPI上涨约1.0个百分点。这是目前可以计算的CPI情况。但由于还存在难以量化的价格上行压力，包括今年经济和投资增长将导致物价总水平的进一步上升，去年粮食等食品价格涨价的滞后影响会逐步显现，再加上去年货币信贷高增长的滞后影响，所以央行对全年CPI的走势比较担心。

　　由此看来，央行应对通胀的重点应该在监控消费物价上。

　　与直接控制信贷规模来比，控制消费物价的手段比较间接，加息似乎是最有效的方法。有学者分析说，央行有可能在今年进行8年来的首次加息，而周小川提出的用各种手段控制通胀的观点，似乎也为加息打下了伏笔。从目前一年期存款利率1.98%的水平看，无论是全年CPI达到3%，还是2.2%，实际利率均表现为负数。一般情况下，实际利率为负，会刺激消费和投资。

　　如何抑制消费物价，是否需要加息，成为学界目前议论的热点。中国社科院研究员袁钢明等认为，如果未来几个月，消费价格指数和投资继续快速增长，央行很可能进行8年来的首次加息。而花旗环球金融大中华区首席经济学家黄益平认为，在当前通胀率保持相对较低水平、货币供应和银行贷款增速放慢的情况下，加息可能性并不大。

　　在我看来，央行一定时间内的确没有加息的必要。因为，通过控制基础货币投放，也可以抑制物价上涨。在货币主义学派看来，通胀的主要原因在于货币供应量超出实际需要所致，而央行通过人民币升值，可以实现基础货币供应量的收缩。去年外汇占款投放基础货币11459亿元，通过外汇和人民币公开市场操作相抵，净投放基础货币8765亿元。央行认为，外汇占款投放是基础货币大幅增长主因。而造成外汇占款过多的原因是双顺差大幅增加，特别是一部分投机资金，预期人民币升值而流入，造成人民币基础货币投放增加，而基础货币的增加，通过“乘数效应”，增大了流通中的货币量。

　　显然，减少外汇占款的最好办法之一就是让人民币适时升值。如果人民币汇率升值，就可以直接减少投机性外汇的流入，从而减少人民币占款，并进而减少货币供应量总额，抑制物价总水平。

　　而人民币升值的基本面事实上也发生了变化，人民币升值引发通货紧缩的可能性变得很低，而通过升值，不仅可以减少人民币基础货币的投放，而且可以有效地降低进口商品的物价水平。央行报告提出要密切关注物价走势，除了关注CPI，还要关注生产价格指数、出口价格指数、进口价格指数等。如果我们关注进口价格就可以发现，去年进口商品价格大幅攀升，在第3季度，进口商品价格上涨6.4%，其中投资品上涨27%，消费品上涨16%，中间产品上涨4.5%。这就是经济学家易纲所说的“贸易条件恶化”的。在进口增长越来越快，进口价格大幅增加的情况下，让人民币升值，则可以抑制进口物价的上涨趋势，进而也可以进一步影响整体的消费物价水平。

　　也就是说，不用加息，通过人民币升值，可以消除短期内的投机性外汇流入，以减少基础货币投放；同时，通过抑制进口品价格，也可以抑制消费品价格水平的上涨幅度。

　　也许让人民币升值，是近期对付通胀的最佳办法。