民族证券 张凯

　　投资要点：

　　-财务费用上升和投资收益下降导致行业净利润负增长。受行业期间费用率大幅上升和投资收益大幅下降的双重影响，行业净利润在近四年中首次出现负增长，降幅高达27%。

　　-毛利率水平基本稳定。今年平均水价的涨幅基本上弥补了电力成本和人力成本的上涨，同时，污水和供水收入结构的基本稳定也是毛利率水平稳定的主要原因。

　　-期间费用对行业盈利能力负面影响最大。之前连续加息累积效应延迟显现，行业的财务费用率大幅上升，导致行业盈利能力大幅下降。

　　-投资收益大幅下降，未来影响趋弱。由于资本市场的持续低迷，行业投资收益增速同比下降72%，导致销售净利率下降4.2个百分点，成为了期间费用率之后对行业盈利能力造成负面影响的第二因素。

　　-盈利能力大幅降低，未来不利因素影响将减弱。由于投资收益占利润总额的比重已经降到6%以下，未来此项收益的波动对行业盈利能力影响将明显降低。此外，随着我国进入降息周期，行业的财务费用率也将下降，这将明显改善行业的盈利能力。

　　存在风险：

　　-新增项目开发数量的下降导致收入规模受限。由于目前较高的资本成本，造成水务企业对开发新的水务项目收益的担忧，从而延缓增量处理能力的建设，最终影响企业的收入规模。

　　综合评价及评级调整：

　　-我们认为虽然未来降息以及投资收益影响减弱等积极因素将改善行业的盈利情况，但是由于用水需求的放缓，以及水价上涨幅度的限制，水务行业仍面临着较为艰难的时期，因此继续维持“中性”的评级。