投资要点：

    信息服务板块落至合理估值区间。自一月最高点回落以来，跌幅达到 39.52%，其整体估值中枢已经随市场下降至相对合理的区间，其中不乏超跌的优质个股，建议重点关注鹏博士（600804）、北京巴士 （600386）、综艺股份 （600770）和博瑞传播（600880）。

    新媒体投资的洪流滚滚而来。2007年初，全球新媒体产业平均增长率已达到20％，而中国正是最具潜力的新媒体市场之一。未来三到五年内，新媒体将以平均每年百分之十到十五的用户增长率、百分之二十到三十的应用增长率、百分之三十以上的收益增长率发展。 

    “三网融合”助推新媒体投资。今年1月份发布的《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》，明确了国家在  “三网融合”的问题上的支持态度，开启了广电系统和电信系统在这一问题上的“破冰”之旅。 

    奥运有助构建阶段性机会。2008年是中国首次举办奥运盛会，这将吸引全世界的目光都聚焦于中国，奥运使得受众的关注度提高，相应地需要更多传递信息的载体，届时传媒行业将成为资本市场上有关奥运主题投资的重点板块，传媒公司股价存在超预期的表现的可能。 

    收购与整合如火如荼。由于中国区域经济发展差距的客观存在，发达地区实力媒体企业率先进入资本市场后有可能会根据产业和业务发展的需要加快媒体资源的跨地域收购与整合。政策支持下实施外延式注资重组的上市公司业绩存在突变的可能，这能给投资者带来超额收益。

    一、从超跌的优质个股中寻找机会

    信息服务板块自一月最高点回落以来，跌幅达到 39.52%，其整体估值中枢已经随市场下降至相对合理的区间，Wind 统计数据显示，信息服务类 08 年动态市盈率为 38.99 倍，其中不乏超跌的优质个股，其中，鹏博士（600804）几乎被腰斩，跌幅达到 49.46％，北京巴士（600386）和综艺股份（600770）则跌幅过半，分别为 55.36％、64.19％。对应 08 年动态市盈率分别为24.67 倍、25.51 倍和34.06 倍，均低于板块的整体估值，具备一定的估值优势和较高的投资价值，建议积极关注。 

    鹏博士（600804）——着力打造电信传媒集团 

    公司是国内首家上市的区域性龙头 ISP（互联网服务提供商）运营商，2007 年除电信通以外，鹏博士还收购了 5 家公司，电信传媒布局基本完成，目标明晰，即依托于北京市城域网，开展综合的电信增值服务。公司的核心资产，北京城域光纤网已经超过 10000 公里，这是公司开展各项业务的基础。

     2008年三大看点：

    随着北京奥运的召开，酒店将进入液晶电视换装的高峰，而公司商旅通业务以月租方式提供宽带接入、多媒体一体机和数千部影视作品等增值服务，同时还提供酒店多媒体信息管理支撑平台，为酒店提供16种语言翻译的基本业务，在数字化酒店业务方面具有不可比拟的竞争优势。 

    安防网络业务已经与奥运签订了“平安北京”项目，今年预计实现4-5亿的收入。在此基础上，向外省市推广“平安中国”项目，根据项目进度安排和外省市拓展的目标，08年公司安防网络业务有望实现600％-700％的增长。 原公司拥有的成都三益特钢资产将在08年剥离，预计上半年会为公司带来一笔可观的投资收益。 

    考虑到公司未来规划进一步整合资源优势，打造强势电信传媒集团，并适时介入风险投资领域。我们预计公司 08-10 年的 EPS分别为 1.14元、1.26 元和 1.55 元，维持对公司“推荐” 的投资评级。 

    北京巴士（600386）——车身广告走向全国，重组效应全面体现 

    公司通过重大资产重组完全退出城市客运业务，明确广告、汽车服务和旅游为三项主业。 车身广告走向全国。公司主要的户外广告资源包括18，000辆车身广告以及6000多个候车亭广告牌，资源价值90亿元。近期引入了战略投资者白马户外（0100.HK），其未来在中国（除香港、澳门及台湾）范围内新开展的车身广告业务均将以北京巴士为唯一平台进行，携手白马户外，有助于更大程度地开发公交媒体的稀缺性商业价值。 

    汽车服务业提供后续动力。公司凭借土地资源优势，计划大力发展4S店和汽车快修业务，预计未来4年该业务复合增长率超过45%。与此同时，收购海依捷等公司正在进行中，届时，公司将形成汽车的销售-保养-维修-报废回收-解体-废旧资源再利用的汽车服务产业链条。目前北京汽车保有量约为300多万辆，并以日均1000辆的速度增长，且处于家用轿车的换车高峰，汽车服务市场容量巨大。

    参照公司广告业务历史数据及白马户外（0100.HK）数据，我们预计公司08－10年广告业务实现每股收益约为0.28、0.52和0.76元。公司汽车服务业务08-09年处于投入建设期，预计贡献每股收益分别为0.06－0.08元。旅游业务利润贡献较小。考虑到公司基本面已经大大改善，未来发展前景可期，因此我们维持对公司“推荐”的投资评级，预计08-10年EPS 为0.36、0.65和0.93元。 

    综艺股份（600770）——主营脱胎换骨，跃升高科技企业 

    公司从一家小型的民营企业起步，经过多年投入、调整和优化，逐步置换出传统的非高科技业务，重点发展微电子、软件及网络服务、超导技术、股权投资等，努力打造以完整的信息产业链为主导的平台，目前，公司主营业务战略布局基本完成。

    产业化、科技创新方面硕果累累。经过多年研发，最终成功实现产业化的高温超导滤波系统有望在08年为公司业绩做出较大贡献。公司控股 52.8％的天一集成，拥有自主的核心技术，无需支付 IP（知识产权）核使用费，由于 IP 核使用费约占生产成本的 20—30％，因此公司产品具有明显的成本优势。另外，公司控股 49％的神州龙芯，产业化进程也明显加快，在芯片设计领域逐步向行业标准的制定者的方向发展。

    PE投资的先行者。相对于其他创投公司，公司控股的江苏省高科技产业投资有限公司具有良好的政府资源，目前已投资了包括江苏洋河酒业、南通毅能达智能卡等在内的18个项目，储备项目超过300个，成功孵化多家企业登陆中小板。

    根据我们的业绩预测，公司2008和2009年的EPS分别为0.76元和1.35元，将出现快速增长。目前市场尚未充分认识公司的真正价值，股价定位仍偏低，因此给予综艺股份“推荐”的投资评级。 

    博瑞传播（600880）——布局新媒体，协同效应逐步增强 

    公司属于川中地区强式垄断媒体，依托成都日报集团经营优势，初步形成“传统媒体运营服务商，新兴媒体内容提供商，文化产业战略投资者”的经营格局。

    在媒体广告经营方面，着力实现报媒、户外媒体、广电媒体的经营资源布局，在确保纸媒广告代理量较快增长的同时，在成都最繁华的商业步行街投资2000万开发LED新型户外媒体资源，并快速进入中高档社区媒体广告业务领域。此外，公司还紧抓成都文化产业整合的契机，投资3200万买断了成都电视台1、3、4、5频道夜间常规广告省内独家代理权，正式进军广电媒体，在打造跨媒体经营的平台上迈出了坚实的一步。

    媒体资源拓展方面不遗余力： 

    投资6380万元收购北京手中乾坤公司20%股权，北京手中乾坤公司是移动游戏内容提供商，在WAP手机游戏领域排名前五。目前该公司已经完成股份制改造，正在为实现中小板或创业板IPO进行前期的准备。  

    与汽车时尚报社等合作，以专业汽车杂志为载体，深度介入汽车消费领域的媒介经营活动。 

    与现代传播公司合作，借机进入高端期刊及时尚品牌的营销推广领域。

    公司拟投资 1.98 亿元在锦江工业园区新建写字楼，即“创意成都”项目，未来土地增值空间巨大。项目土地成本每亩 28 万元，而周边工业用地地价已经超过每亩 40 万。成都市政府南迁，锦江工业园区未来很可能向商务区演进，未来如果工业用地转变为商业土地，土地将大幅增值，参照当前地价和周边地价，保守判断未来周边商用土地每亩地价超过400万；从资产价值的角度考虑，创意成都项目带来的土地增值将有助于公司价值的提升。

    考虑到奥运效应以及成都传媒集团可能的进一步支持，公司未来业绩存在超预期的可能。预计 08-10年 EPS 分别为 0.80 元、0.89 元和 0.94 元，二级市场上，该股严重超跌，跌幅达 31.70％，08 年动态市盈率为 29.48 倍，建议积极关注。 

    二、行业分析 

    1 新媒体投资的洪流滚滚而来 

    相对于传统意义上的报刊、广播、电视等传统媒体，近年来随着传播新技术的发展和传媒市场的进一步细分，新型传播媒体应运而生。IPTV、手机电视、宽带网络电视以及户外媒体的发展都在诠释着新媒体的内涵。其中，网络媒体已跻身主流媒体之列，而手机未来也将成为整合多媒体的强势终端平台。 

    2007 年初，全球新媒体产业平均增长率已达到 20％，而中国正是最具潜力的新媒体市场之一。未来三到五年内，新媒体将以平均每年百分之十到十五的用户增长率、百分之二十到三十的应用增长率、百分之三十以上的收益增长率发展。

    2“三网融合”助推新媒体投资 

    2008中国移动通信产业高峰论坛上，工业和信息化部副部长奚国华在发言中表示，目前三网融合的步伐正在加快，“三网融合是技术和业务发展的必然趋势，任何人都阻挡不了。”

    政策层面上，今年 1月份，六部委联合发布了《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》，明确了国家在  “三网融合”的问题上的支持态度，开启了广电系统和电信系统在这一问题上的“破冰”之旅。广电行业在稳定内容牌照垄断优势下，以允许电信等国有企业参与数字电视接入网络建设和电视接收端数字化改造为对价获得电信增值业务牌照，为培育“信息内容+渠道用户”的实力企业提供了政策发展空间。

    3 奥运有助构建阶段性机会 

    2008年是中国首次举办奥运盛会，这将吸引全世界的目光都聚焦于中国，奥运使得受众的关注度提高，相应地需要更多传递信息的载体，因此，对于中国的传媒行业来说，将迎来一场广告盛宴，这将极大的刺激全国性广告收入的提升；同时传媒板块也将成为资本市场上有关奥运主题投资的重点板块，奥运带来的民族自豪感和乐观情绪会较为直接地反映在相关传媒上市公司股价上，从而构成传媒板块的阶段性机会，传媒公司股价存在超预期的表现的可能。 

    4 收购与整合如火如荼 

    由于中国区域经济发展差距的客观存在，发达地区实力媒体企业率先进入资本市场后有可能会根据产业和业务发展的需要加快媒体资源的跨地域收购与整合。有线电视产业通过构建开放数字产业平台，实现价值提升；而传统媒体依托内容、品牌优势延伸产业链，借数字化整合传播，同样可以创造巨大价值。政策支持下实施外延式注资重组的上市公司业绩存在突变的可能，这能给投资者带来超额收益。 

    三、估值比较 

    欧美等发达国家信息服务业发展较为成熟和充分，行业内主要公司基本都实现了上市。传媒巨头市值庞大，资本雄厚，牢牢把握和引领全球传媒行业的变化和发展方向。而中国特有的国情决定了传媒行业属于相对垄断经营行业，因此有理由享受较高溢价，这是由投资者偏好决定的，具有一定的稳定性。展望未来，传媒行业投资机会仍可望乐观。

    四、风险提示 

    宏观经济不明朗带来的市场估值水平进一步下移的风险。数字电视增值业务受消费习惯以及政策惯性影响，进展达不到预期的风险。报社受新闻纸涨价影响提高报纸售价，导致报纸销量下滑，报纸广告业务下滑的风险。 (东吴证券)