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投资要点：
“增持”评级。医药板块兼具“政策倾斜＋刚性消费”特征，景气度高，需要重点关注。我们认为：医药行业作为高增长、流通比例已经高于市场1倍的行业，未来受大小非冲击的影响较小，这也是我们愿意给行业相对高估值的原因之一。我们充分考虑大盘系统性下跌风险，从谨慎性原则出发，本季度我们主要推荐成长性和防御性兼备却严重低估的投资组合：通化东宝（600867）、双鹭药业（002038）、浙江医药（600216）、同仁堂（600085）、华兰生物（002007）。
行业持续高景气度，EPS 仍可乐观。08年1-2月医药制造业行业景气度表现突出，在12个下游消费品中位列第二。行业持续高景气度提示我们对医药行业仍可乐观。医改方案可能要奥运之后才能推出，但政府的实际投入在08年初就已经开始（比如新农合的人均支出从40元提高到80元），我们认为医改推出的时间点不会影响政府对行业的投入，因而不会影响我们对医药股的评价。
利润将加速增长，长期具有投资价值。医药制造业中观数据：08年1-2月收入、税前利润分别为960亿元、86亿元，分别同比增长30%、51%。税前利润率同比明显上升，毛利率上升说明医药做为高毛利行业具有较强的抵御通胀的能力。其次，行业本身有一个稳定的增长，医改还将带来外部增量（这个增量会持续到2010年）。从长期来看，医药行业是不错的选择。
聚焦低估的“成长性和防御性兼备品种”
截至4月28日，沪深300PE约 27.49倍，医药行业约 PE43.02 倍，相对溢价 56.5%。关于医药行业 PE 合理水平我们主要考虑以下三点：未来景气度、历史溢价、大小非流通水平。历史溢价——02－07 年医药行业相对全部 A 股PE 平均溢价 57.7%。大小非流通水平：医药股目前流通市值 2823 亿元（A 股流通市值 7.4 万亿，占3.28%，但医药总市值 5039 亿元（A 股总市值27.7 万亿，占比 1.82%）；医药股民营企业多，医药流通比例已达 56.01%；而 A 股流通比例仅为 26.69%。综上所述：医药仍可给予较高 PE。
另外，我们充分考虑大盘系统性下跌风险，从谨慎性原则出发，在今年第二季度主推通化东宝（600867）、双鹭药业（002038）、浙江医药（600216）、同仁堂（600085）、华兰生物（002007）兼具“成长性和防御性”品种。
通化东宝（600867）：胰岛素 6 月顺利扩产，海外销售放量将迎来独立上涨
通化东宝胰岛素处于全球寡头垄断竞争格局中，第二代胰岛素在未来 5-8 年内、在发展中国家仍处于快速增长期，在发达国家仍占主导市场份额。从全球范围产业化规模来看，通化东宝只有两个竞争对手：丹麦的诺和诺德和美国礼来公司。因为第三大巨头法国赛诺菲不生产第二代胰岛素，只生产第三代胰岛素类似物。然而，胰岛素类似物迄今为止在各国都没有纳入医保报销范围。
07年和08年一季度业绩前瞻：预计公司 07 年实现净利润同比增长 700%和EPS0.21 元，今年第一季度胰岛素国内市场实现销售额超过 6000 多万元，同比增长约 90%。由于一期产能限制，同时要保证国内市场 2-3 个月的库存，因此，海外市场基本无货可供，我们估计出口销售额在100 万美元左右。
预测通化东宝 08 年和 09 年 EPS 分别为 0.27 元和 0.41 元的。当前价位 08 年、09 年预测PE45.5 倍和 29.9 倍，对于具有难以复制的技术和产品竞争力、国产独家胰岛素、患者终身用药的企业来说，价值明显低估，给予“买入”投资评级。
双鹭药业（002038）：低价收购好药业，高速增长持续可期
双鹭药业 07年参股 12%的星昊公司经营状况良好，07 年销售规模过亿，净利润过千万，今年星昊有望在创业版上市，将为双鹭带来投资增值。另外公司投资 480 万元，参股 40%北京亿事达公司，该公司 08 年净利润将达 1000 万元以上，也将为公司带来投资增值。
双鹭药业拳头生化药物贝科能因进了十五个省的医保目录，销售量在 07年同比翻番的基础上继续保持快速放量，全年有可能再次销售量翻倍；目前该产品正在积极申报进全国医保目录，预期 09 年初能通过，届时销售会进一步扩增。基因工程产品立生素、欣吉尔，独家剂型的雷宁（氯雷他定分散片）、治疗慢性乙肝的欧宁、07年新推出的抗肿瘤品种欣尔金（紫杉醇注射液）、长春瑞滨等产品销售均大幅增长。公司在肿瘤治疗、辅助治疗用药、肝病用药方面已逐步占据了市场重要地位。
公司重视科研投入，产品资源丰富。公司的管理费用同比增长了 219.35%，主要系加大新药研发力度，研发费用增加所致。我们一直着力推荐公司的理由是公司在行业内突出的自主研发能力，丰富的高端、特色产品储备，在国家药品审批趋严、进度放缓、新产品逐渐成为稀缺资源的环境下，公司已有和在研的丰富的产品群，成为公司可持续发展和抗风险能力的保证。公司近期治疗乙肝的新产品阿德福韦脂将较快拿到生产批件。
预测公司08、09年的EPS分别为1.47元、1.91元，当前价位08年、09年预测PE40.8倍和31.4倍，价值明显低估，给予“买入”投资评级。
浙江医药（600216）：维生素 E 再次大幅提价，公司业绩超预期
一季度，浙江医药 VE 再次提价，价格上涨 120%。浙江医药今天正式发布了产品提价公告，VE 价格比上次公告（2007 年9 月18日）上涨了120%，即VE（饲料级）价格在 140-150 元人民币/公斤（含税）之间，提价后预计新订单从 5月份开始执行。
浙江医药 VE再次提价，业绩将超预期。我们前期的盈利预测是基于 08年 VE（饲料级）均价在 65 元人民币/公斤（不含税），VH（医药级）均价在 700 美元/公斤（不含税），预测 08年公司业绩为 0.78 元。按照上述我们对 VE 均价105 元人民币/公斤（含税）的判断，公司业绩将超预期。
调高对公司 08、09 年的盈利预测至 EPS1.38 元、1.53 元。我们按照 VE 均价 105 元人民币/公斤（含税）、VH 仍按700 美元/公斤（不含税）计算；同时再考虑到公司目前辅酶 Q10 仍处于亏损，VE成本上升约 20%，假设 08年人民币升值幅度在 10%-15%，汇兑损失影响等业绩调减因素后，预计公司 08、09 年EPS 分别为 1.38 元、1.53 元。
考虑到公司业绩对维生素价格波动敏感度高，预测公司 08、09 年的 EPS 分别为 1.43 元、1.69 元，当前价位 08 年、09 年预测PE16.1 倍和13.6 倍，给予“买入”的投资评级。
同仁堂（600085）：受益于医改，业绩呈现恢复性增长
同仁堂做为老牌的国有企业，在国有企业固有弊端的影响下，公司的产品开发和营销方面都有其固有的不完善的一面。但是，随着市场经济的不断发展，公司已经意识到研发和营销的重要性，并开始了改革。研发方面：公司主要进行已有产品或储备产品的二次研发；营销方面：公司已在 2007 年9 月新建了一只市场化招聘的营销团队，人数约在 20 人左右。
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