随着下半年度开始,投资者检讨最新形势,前景仍充斥不明朗因素,且有恶化可能.周一至今港股沽压沉重说不定与此因素有关.基金及证券商通常会用一个盈利收益率差模型(earning yield gap model),透过比较股市的盈利收益及债券孳息的差距,来计算股市的合理价值.以恒指昨日的收市21,242点计算,PE为13.8倍,盈利收益率则为7.3%.港股盈利收益率与现在10年期美债孳息率3.9%比较,相差3.4%,算是高差距,代表股票相对回报率较吸引,上升潜力亦愈大.市场永远是有效率,目前股价就并非错价.曾向一位基金界前辈讨教,出现这个可能性,有一大可能性是市场在预期10年美债孳息率上升,假设认为美息市场合理值应该是5-6%才算合理,现水平盈利收益率7.3%,差距就大大收窄为1.3及2.3%,中线而言港股就未必是便宜.

    目前困扰大市之不确定因素.关键是油价及通胀,息率上涨多少又没一个大概数的话,股市须等不确定因素变得明朗,才算真正有一个较明确之终极底部预算.熊市当前,终极底部只能够逐级向下推,抵目标时再次检讨宏观形势再定入市策略.从技术层面上预判,20,000为中期升轨关键,失守,下一个关口会是17,500或18,000.

    熊市当前形势不妙,但市场预期目标少有一步到位.配合一点市场因素分析,恒指周三及周四成交两日均逾700亿港元,沽压增加,市场情绪较为悲观.现况有可能是淡友正在试近中期关键20,000支持位之尾波攻势,旦凡重要支持位,好少没有争持期,故推测后市逼近20,000或引来好友之防守战,先观察到时是否可以止跌回稳.若恒指跌近20,000关,已偏离250天线达20%,一般反映市况超卖情况严重,触发超卖后之技术性反弹往往就会出现.投资者若上半年度没有及时沽货可能帐面已损失40-50%,现时考虑是否洒脱跟沽离场.

    当前港股已呈超卖,有望出现技术性反弹,但因中期利淡因素充斥,只能抱投机心态以小注博反弹,目前大趋向还是逢高造淡.从中国企业盈利能力与经济周期有很强的一致性,只是时间差有轻微滞后.滞后原因在于实际GDP增长剔除价格变动因素,而企业利润增幅及股本回报率(ROE)是以名义价格计算的,因此,当GDP出现下滑时,由于通胀因素,企业利润增速仍呈上升势,而此后通胀继续恶化使企业成本大幅度上升,继而令利润开始下降.料下半年开始,中国内地企业将有更多盈警信息出现,故此港股虽见大幅下滑,仍非入市低吸时机. (经济日报)