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    上海医药（600849）08年三季报显示，公司7-9月实现营业总收入43.8亿元，同比增长29.6%；前三季度营业总收入增长26.1%，达到122.3亿元；7-9月实现净利润3464万元，同比增长63.8%；前三季度净利润达到7981万元，同比增长31.0%；单季度实现每股盈利0.06元，前三季度累计实现每股盈利0.14元。前三季度净利润中包括铃谦沪中合资项目股权转让所得7731万元，实际业绩依然处于较低的水平。公司的毛利率呈现上升的趋势，7-9月的毛利率为8.8%，前三季度累计的毛利率为9.0%。我们认为公司毛利率之所以上升，主要是因为年初合并的华氏大药房的毛利率较高。

    值得注意的是，公司的经营性现金较差。前三季度的经营性现金流为-5145万元，同比下降117.6%。公司方面解释为：公司的销售规模增长，以及市场开发铺底资金的增加。另外，高达20亿元的负债，也可能对公司的未来发展产生一定的障碍。不过，随着我国逐渐进入降息周期，我们预计公司资金面有望逐步迎来转机。

    我们看好医药商业的发展前景。医药商业行业近年来出现了诸多的变化。首先，行业的集中度逐渐提高。我们认为受招标政策以及现代物流手段运用的影响，小商业公司的命运岌岌可危，市场份额将逐步向区域龙头集中。其次，行业的运用效率逐步提高。虽然整个行业的毛利率仍然呈下降的趋势，但净利率从05年开始已呈上升趋势，说明整个行业的运行效率在逐渐提高。不过，我们认为医药商业受医改的影响相对较小。我们预计，随着医改进入深水区，医药原先的利益格局或多或少将会受到影响；特别是基本药物制度的实施，对原有的生产格局会造成一定的冲击，使未来医药生产企业的盈利模式存在一定的不确定性。但我们估计医药商业行业在医改中的冲击较小，行业的前景依然向好，预计未来几年行业应能保持18%的增长水平。

    上海已将医药产业确立为未来几年重点发展的产业。公司作为参与其中的重要一员，我们认为公司将从中受益匪浅。上实集团前期正式入驻上药集团，原来持有上药集团各30%股权的华谊集团和工投集团将股权划转给上实集团。这次股权划转，意味着围绕上药集团的股权争夺已有结果。我们认为这次股权划转，主要影响有以下几个方面：首先，它将对上药集团的未来发展有利，因为原来的股权之争使公司一直处于无序状态，新的领导力量进入将有助于使工作逐步走上正轨。同时，上药集团或将重启耽搁已久的整体上市计划；但我们预计，如果整体上市，在上市之前可能会先进行内部重组，这将需要一些时间。再次，为能在将来的上药集团整体上市中处于有利地位，我们相信上海医药和上实医药的管理层将会努力改善现有上市公司的经营状况。

    综合以上分析，我们认为公司08年的经营状况肯定会比07年要好，预计公司08年和09年的每股盈利分别为0.2元和0.3元。同时，公司的股价经历前期的大跌后，已经逐步进入安全区域，因此，我们给予公司"增持"的投资评级，并给予公司未来12个月6元的目标价位。

    背景：上海医药今年第三季度实现净利润为3463.733793万元，基本每股收益为0.0609元，均较去年同期增长63.80％。公司今年前三季度实现净利润7980.931227万元，每股收益为0.1402元。公司今年第三季度的毛利额同比增加47.74%，销售费用同比上升59.28%，原因是销售规模大幅增长和合并范围的调整。此外，公司的投资收益同比上升231.56％，主要原因是铃谦沪中合资项目股权转让所得。