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    扬农化工主营业务为拟除虫菊酯的研发、生产和销售，是国内最早研制开发该类产品的厂家和唯一以拟除虫菊酯杀虫剂为主导产品的上市公司。公司拥有国内规模最大、配套最全的菊酯产业链，在国内卫生杀虫剂市场的占有率达到70%，全球销量排名第二。

    根据消费对像和消费特性，卫生用除虫菊酯具有较强的"类消费品"特征。随着国内居民收入水平的提高和城市化进程的加快，预计未来一定时期内国内卫生用杀虫菊剂消费量仍将保持较快的需求增长速度。2003-2006年以来，扬农化工主营业务收入增长速度分别达到24%、47%和37%和32%，产品需求增长呈现较明显的消费升级特征。

    随着2007年高毒有机磷农药退出市场，拟除虫菊酯等低毒、环保高效农药将面对近万吨的市场空间，2007年上半年扬农化工农用除虫菊酯销售收入增长率达到56%。扬农化工500吨/年高效氯氟氰菊酯、2400吨/年菊酯中间体技改扩建和100吨/年二溴菊酸及溴氰菊酯等三个项目已经完工，为2007年增长奠定基础。

    根据公司增发说明书披露的数据简单累加计算，2007年增发项目投产后扬农化工拟除虫菊酯中间体和成品产能将增加3000吨。按照公司2006年卫生用菊酯和农用菊酯总产量4000吨计算，公司生产能力提高幅度可能达到50%（中间体之间及中间体与原药间存在内部转化消耗，暂时无法准确计算实际原药产能增长）。公司2006年卫生用菊酯产能利用率已经高达99%，农用菊酯产能利用率也高达84%。由于2007需求增长超过预期，扬农化工当前生产能力已经无法满足市场需求，处于无货可卖的情况。同类企业均在纷纷借市场红火机会提高销售价格，但出于长期战略考虑，扬农化工仍然坚持按照原来价格销售。新产能的投放将缓解公司供给不足的矛盾，有利于公司贯彻长期市场战略。

    根据五个增发项目的公开披露信息，预计全部募集资金项目达产后，扬农化工将年新增销售收入4亿元以上，税前利润增加5000万元左右。五个项目计划建设周期均为一年，由于公司已经于2006年开始利用银行借款先期投入，预计自2007年下半年开始将有产能陆续投放。扬农化工2006年销售收入约10亿元，新项目将保证公司今、明两年实现销售收入和利润累计40%以上的增长。

    根据对农药行业发展趋势的判断，扬农化工早在2003年就开始研究建设草甘膦项目。公司独立研发了全部合成技术路线，直至污水处理问题也解决后才于2005年开始建设1万吨/年双甘膦装置（草甘膦前体）。扬农化工通过自主研发掌握了双甘膦空气氧化制取草甘膦技术，产品收率和纯度均达到业内先进水平。公司采用了污染物产出最少的IDA工艺路线，主要生产原料乙二醇胺全部进口，且产品基本出口，可以较大程度抵消汇率变化和出口退税政策调整的负面影响。公司累计投资上亿元建成了COD<50的生化法污水处理装置，解决了长期发展的后顾之忧。

    扬农化工现有1万吨/年双甘膦装置于2007年下半年投产，1000吨/年草甘膦中试装置已试产成功。如果公司能在最短时间内完成草甘膦生产装置的扩能并克服原料供应问题，将能够受益于本轮草甘膦价格暴涨，为公司2008年增长带来意外之喜。

    谨慎预测扬农化工2007-2009年每股收益分别至0.56元、0.87元和1.21元。扬农化工2005年每股经营性现金净流入高达1.75元；2006年每股经营性现金净流入达到1.80元，远高于0.48元的每股收益与0.71元的每股折旧之和。公司2007年上半年每股经营性现金流入达到1.23元，若2007年末经营性现金流量第三年大幅超过每股收益与每股折旧之和，则将无法单纯用上下游占款来解释公司的现金来源。

    扬农化工是化工行业上市公司中少有的具备自主创新能力的企业，成长性和盈利能力在化工行业中均属于稳定性最高的公司之一。综合化工及农药行业市盈率和市销率相对估值数据，维持"买入"评级。(东方证券)