|
漓江大瀑布饭店和"两江四湖"景区都是桂林当地最优质的旅游资源，本次收购后，桂林旅游业务范围将涵盖酒店、景区、水陆观光等众多业务，丰富了旅游产品线，同时也增加了公司的盈利渠道和水平。目前桂林地区尚有其他众多优质旅游资源，未来不排除进一步被上市公司收购的可能。
事件：
公司董事会于11月28日通过了公开发行股票方案的预案，计划公开发行不超过7000万、投入募集资金117353.51万元用于收购公司控股股东桂林旅游发展总公司下属的漓江大瀑布饭店、"两江四湖"相关资产以及银子岩景区扩建项目。
评析：
1、投资13691.78万元收购漓江大瀑布饭店100%股权，同时替其偿还35.000万元的银行长期贷款。
漓江大瀑布饭店是目前广西壮族自治区规模最大、设施最豪华的五星级饭店，目前拥有客房646间，中西、日韩等各式餐厅餐位数达到1800个。根据公司披露的数据，饭店自2002年改扩建对外营业以来，平均客房出租率和房价呈稳步上升趋势，2006年分别达到79.82%和74.19%；2007年1-6月平均客房出租率为78.03%，平均房价约为460元/间。从客源结构来看，以港、澳、台和华侨游客为主，占客源总量的50%左右，其次为境内游客和欧美等境外游客，分别占客源总量的30%和20%。
漓江大瀑布饭店成立起来经营状况良好，但由于历史上负债过多的原因，饭店的盈利能力不强，2006年的净利润仅为729万元，此前两年则为亏损。该饭店盈利能力不强的主要原因是高负债带来的利息支出造成财务费用居高不下，过去三年饭店的财务费用一直保持在2200万元到2400万元之间。本次收购并偿还期银行长期贷款后将使饭店的盈利能力大幅度提升，预计其08年的净利润将达到3500万元以上。
2、投资63818.23万元收购整合桂林市"两江四湖"环城水系项目
本次收购的"两江四湖"环城水系项目是指公司将整体收购桂林市环城水系建设开发有限公司的经营性资产(含两江四湖40 年特许经营权)。
环城水系建设开发有限公司下属经营性资产包括旅游及地产两大类资产。旅游类资产主要包括"两江四湖"环城水系水上游业务及相关资产、木龙湖主题公园、环城水系物业经营和管理业务三部分。地产业务主要包括环城水系建设开发有限公司下属的桂林市环城水系房地产开发有限公司，其中包括福隆园房地产项目。
"两江四湖"位于桂林中心城区，沿岸自然、人文、历史景观交融，贯通了桂林市区最精华、最具人气的系列旅游产品，包括象鼻山、伏波山、叠彩山、木龙湖、老人山、大榕树等景点，及漓江大瀑布饭店、大宇大饭店、帝苑酒店、环球大酒店、伏波山大酒店、桂湖饭店、榕湖饭店、桂林宾馆、杉湖大酒店等市区主要的高星级宾馆。"两江四湖"把桂林的历史文化、自然山水、生态环境有机贯通起来，已经成为一条堪与威尼斯水城相媲美的游览水道。2002 年下半年"两江四湖"环城水系游览业务正式运营。2005 年"两江四湖"景区荣获"广西十佳景区"、国家AAAA 级旅游景区，2006 年获得中国人居环境范例奖。
目前"两江四湖"环城水系游是"两江四湖"项目最主要的旅游业务，由水上游乐分公司专门负责项目运营。水上游乐分公司现有游船总数41 艘，综合载客能力达到1.6万 人/天以上。目前环城水系游已开通了夜游和日游，2004-2006年接待的游客人次分别为34.1万、35.2万和44.9万，游客接待量保持快速增长。环城水系物业经营和管理业务主要作为"两江四湖"环城水系游业务的配套服务，以物业维护为主；但从未来市场发展的角度看，"两江四湖"沿岸各主题景区风景宜人、客流集中，发展购物、餐饮、娱乐等经营物业的空间巨大。
在本次收购前，环城水系旅游业务并不赚钱。根据公司披露的数据，2006年，环城水系旅游业务实现营业收入4043万元，净利润为负51万元。业绩不佳的主要原因是其经营主体-环城水系公司作为工程建设公司，接受桂林市政府委托经营管理"两江四湖"环城水系项目不是以盈利为目的，而是以实现"两江四湖"环城水系工程后期维护的收入和支出平衡为目的。由于"两江四湖"环城水系旅游业务并非专业化运作，因此制约了该项目市场潜力的挖掘和经济效益的提升。本次收购"两江四湖"旅游资源后，公司将对"两江四湖"游览线路和内容作重大改进，使之与公司现有旅游景点作更好的整合和规划，从而使该旅游资源的游览方式发生根本性的变化、游览内容大大丰富，品质显著提高。根据公司测算，在优化游览线路后，通过"两江四湖"游客的数量将大幅度提高，2008年将实现利润1500万元以上。
福隆园房地产项目目前是地产业务最主要收入来源。该项目主要通过向其他房地产开发商提供土地收取土地费用及出让金的模式进行合作开发。福隆园项目可供商品房开发的土地总面积为18.41 亩，其中：居住用地418.17 亩，规划道路用地100.24 亩。居住用地的转让价格目前大约为120万/亩。预计2008 年可有119.94 亩土地交付合作方开发，其余土地将于2009 年-2010 年交付合作方开发。根据公司提供的数据，福隆园现有土地全部转让后预计将带来1.8亿左右的净利润。本次收购地产业务后，将使公司可以依托"两江四湖"景观，进行旅游房地产(如休闲房产、度假屋、景观房产、分时度假酒店等)开发，从而增加公司"旅游景观地产"这一新的业务内容，进一步完善公司的经营业务内涵。
3、收购将显著增厚公司每股收益，后续收购值得期待
漓江大瀑布饭店和"两江四湖"景区都是桂林当地最优质的旅游资源，本次收购后，公司业务范围将涵盖酒店、景区、水陆观光等众多业务，丰富了旅游产品线，同时也增加了公司的盈利渠道和水平，综合抗风险能力显著提高。本次收购资产对应的08年市盈率大约为14倍，收购价格还是非常便宜的，显示了大股东和当地政府对公司发展的大力支持。
我们认为，有别于多数景区类公司收入来源单一，长期成长性不足的现状，桂林旅游在经营上积极进取，特别是桂林地区丰富的旅游资源与公司扩张性战略的结合，为公司的未来发展打开了广阔的空间，使公司的成长性在众多景区类公司中显得非常突出。目前桂林地区尚有其他众多优质旅游资源，我们认为未来不排除进一步被上市公司收购的可能。
盈利预测与评级：
在假设本次资产收购顺利完成并于2008年二季度并表的前提下，我们调高公司的业绩预测，07、08、09年每股收益分别为0.30元、0.61元和0.79元。鉴于公司在景区类公司中出色的成长性和公司在旅游相关业务上的协同效应将逐渐显现，我们调高对公司的投资评级到短期强烈推荐，长期A。6-12个月目标价30元。(国都证券)
|
