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    投资要点

    目前经营上海地铁一号线部分资产，业绩一般，但基金三季度集体突击增仓藏玄机。2001年借壳上市以来，未有再融资行为发生，..公司拟实施的定向增发一波三折，或将再次启动定向增发。此次增发收购资产完成后，公司业务将形成完整的地铁运营模式，为将来实施大规模的轨道资产收购打下坚实基础，业绩增厚明显。

    长远看整体上市是大势所趋。按照公司未来发展规划，将借鉴境外轨道资产整体上市经验，稳步吸收轨道交通的盈利资产，17条地铁线将先后全部注入上市公司，有望成为规模庞大的地铁运营商。

    内在的客流增长潜力巨大。这种增长一方面来自自然增长，一方面网络效应增强，推动换乘客流呈几何级数增长。目前3-6的票价结构迟早将被打破，票价有上调动力。

    地铁客运具有稳定增长之特征，未考虑资产收购因素，预测07、08和09年每股收益分别为0.28元、0.32元和0.40元，给予"推荐"评级，未来6个月涨幅在50%以上。

    1、目前经营上海地铁一号线部分资产

    申通地铁是目前两市唯一一家从事城市轨道交通运营的上市公司，2001年与凌桥股份城市供水资产置换得以借壳上市，目前上市资产仅为上海地铁一号线的一部分，包括28辆电动客车和售检票系统的所有权，以及从2001年起持续十年的特许经营权，同时委托管理地铁一号线的非上市资产，包括轨道资产、车站和机电设备，以及申通集团所拥有的一号线剩余的一辆电车等等，目前一号线已上市资产约占20%，非上市资产约占80%。2001年借壳上市以来，未有再融资行为发生，这与利用资本市场拓宽轨道交通建设投融资渠道初衷相悖，同时由于公司现有规模小，原先的股权融资受到比例限制，其实也难以满足城市轨道建设大资金投入的需求。

    2、定向增发或将启动

    2006年新的再融资办法出台后，融资限制有所松动，公司拟定向增发收购集团一号线剩余资产，但由于种种原因又被否决，公司准备再次申请定向增发，以实施对一号线剩余资产的收购，为此大股东要求公司支付倍加的资产使用费，要求每通行一次列车支付1250元，全年支付2.45亿元，比原先支付的使用费比例提高十倍，收购完成后将减少关联交易，资产使用费也将随之取消，这样一来，资产收购的业绩增厚效应明显增强。种种迹象表明，公司的定向增发或将启动。此次增发收购资产完成后，公司业务将形成完整的地铁运营模式，为将来实施大规模的轨道资产收购打下坚实基础。

    3、整体上市是大势所趋

    目前上海在运营的地铁线有5条，营运里程合计123公里，07年年内6号线、8号线等也将陆续投入运营，1号线运营时间最早，属于成熟线，2号线横跨黄浦江，属于白领线，4号线是一条O型环线，目前还未全线封闭贯通，为C型线，预计今年年底封闭贯通，路网效应最强，3号线为轻轨线，由于部分商业区未经过，稍逊于前几条线，而穿越闵行开发区的5号线目前处于亏损状态，预计2010年有11条线投入运营，营运里程达到400公里，2012年将有17条投入运营，营运里程约530公里，远景规划营运里程将达到800公里。按照公司未来发展规划，将借鉴境外轨道资产整体上市经验，稳步吸收轨道交通的盈利资产，17条地铁线将先后全部注入上市公司，未来公司有望成为规模庞大的地铁投资运营商，成长为沪深两市地铁大蓝筹。目前尚处于大幕初启的萌动阶段，整体上市是大势所趋，成长潜力将十分可观。

    4、内在的客流增长潜力巨大

    从客流增长趋势分析，一号线04年日均客流62万人次，05年由于上调票价（起步价从2元提高至3元，并实行递远递减,一票换乘），票务收入上升，但客流有所下降，06年日均客流上升达到76.02万次。这种增长一方面来自自然增长，一方面网络效应增强，推动换乘客流呈几何级数增长。摇钱术智能财经终端

    就全上海市而言，04年日均客流量为130万人次，占城市公交客流量的11%，05年日均客流量达到170万人次，预计2010年可达到日均客流量600万人次，占公交客流比有望提升至35-40%。而东京目前占比为70%，可见轨道交通以其环保快捷之优势，对城市公交客流的分流作用十分明显。此外，未来票价刚性上涨的动力也是非常明显的，3-6元的票价结构有望被打破。

    5、国际可比公司

    国际上香港和新加坡的地铁公司都凭借土地开发和特许经营成为业绩优良、回报稳定的大型蓝筹股。依托大上海的城市发展，公司未来有大量轨道线路资产可通过选择其盈利能力、分步骤和分阶段注入，完全可以复制香港和新加坡地铁公司发展模式，甚至可以超越香港和新加坡模式，前景将十分诱人。

    6、基金三季度突击增仓

    二季度尚无或者很少基金机构介入和关注，属于典型被市场忽略的资本洼地，但三季度有多家基金和机构突击增仓，此次即将启动的定向增发成为一种契机，睡狮渐醒，僵局有望被打破。

    7、主要风险

    公司属于公益行业，经济效益让位于社会效益，稳定增长特征明显，难以出现暴利，同时资产收购的价格、具体时间和收购方案均存在一定不确定性。

    8、分析结论摇钱术智能财经终端

    申通地铁以其独特的行业定位，持续的注资预期赋予其未来良好的成长性，公司2001年上市以来ROE保持在10%以上，经营稳健，且注重分红，综合评价，给予"推荐"投资评级，风险较低。