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    2008年1-9月，公司实现主营业务收入21.26亿元，同比增长 70％；主营业务利润 4.05 亿元，同比增长 445％；净利润2.73亿元，同比增长420％；摊薄每股收益1.19元。

　　磷化工行业景气下行：今年上半年以来国内黄磷、磷酸、五钠等磷化工产品价格持续高位运行，同比上涨幅度多在100％左右。主要原因包括：

　　1. 上半年西南地区连续的自然灾害导致磷矿石、黄磷产量不足，供不应求引发价格上涨；

　　2. 磷矿石、焦炭价格上涨，同时各地政府严格执行差别电价，推升黄磷生产成本，进而推升下游产品成本；

　　3. 国际磷矿石、硫磺价格大幅上涨，推升国际市场磷化工产品价格，国内市场产品价格受出口拉动上涨；

　　公司作为‘矿-电-化‘一体化企业，受益于产品价格的大幅上涨，收入、利润均出现爆发性增长；

　　但进入8月中旬上述影响因素发生变化：

　　1. 云贵川地区磷化工生产逐渐恢复，且进入云贵地区的丰水期，国内黄磷产量恢复性增加；

　　2. 尽管电价有所上调，但焦炭价格大幅回落，黄磷成本有所回落；另外，磷肥企业开工率下滑，磷矿石需求下降，短期内有下行压力；

　　3. 国际磷矿石、硫磺价格高位回落，国际湿法磷酸产品的成本大幅下降（目前国际湿法磷酸成本对应国内黄磷成本在2万元/吨左右），国内磷化工产品的出口竞争力明显下降；

　　受上述因素影响，国内磷化工产品价格开始快速回落，预计09年磷化工行业难以再现08年的高景气度。

　　成本优势仍在，但利润空间收窄：尽管磷化工行业景气下行，但公司凭借丰富的磷矿石资源（预计08、09年外销量分别喂35万吨、50万吨）、低廉的用电成本（自备水电机组，平均用电成本约为0.3元/度）以及优越的地理位置，仍可将各主营产品成本控制在低于行业平均成本15％的水平上。只是随着价格回落，产品的利润空间迅速收窄。

　　盈利预测：鉴于三季度公司主营产品价格仍维持高位，我们上调08年价格假设，其中五钠均价在6600元/吨；鉴于磷化工行业景气下行，我们下调09年价格假设，其中五钠09年价格假设降至5600元/吨；我们预计公司08-10年每股收益分别为1.36元、1.09元和1.23元，对应动态市盈率分别为7倍、8倍和7倍。鉴于一体化优势可保障公司业绩稳定，我们仍维持公司“增持”评级。

　　风险提示：磷化工产品价格下跌幅度超预期；国家出台针对含磷洗涤制品的限制性政策。

    （来源：天相投资）