招商银行：权益回报率溢价或回落

2009-07-03 09:42:57 21CN财经综合 | 发表评论(0) | 正文背景色：

标签：招商银行

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　　我们重申招行的“买入”评级,但权益回报率溢价可能回落

　　我们认为招行的放贷质量在国内银行中仍位居前列,零售银行业务也处于领先地位。不过,招行已经丧失了对同业的权益回报率溢价,原因包括:1)净息差缩小;2)预期募股融资扩大权益基础;3)零售银行领域竞争加剧。

　　利润率和非利息收入调整使盈利预期下调近30%

　　我们将招行09-11年利润预期分别下调30%/28%/33%。我们预计09年全年招行的净息差将下跌102个基点至2.40%(此前预期为2.8%),实现非利息收入100亿元(此前预期为128亿元)。我们新的09-11年盈利预期分别比市场预估值低14%/4%/11%。

　　我们的2010 年预期已包括230 亿元募股融资

　　我们认为招行将通过募股融资来充实核心资本。我们的预期是,2010年该行将通过增发筹集资金230亿元(占09年风险加权资产的2.5%)。新股发行价预计为14.56元(较30天平均股价折价10%),发行规模为15.7亿股,占增发后总股本的8.2%。

　　估值:目标价从33.37 元稍降至31.00 元

　　受增发预期影响,我们将招行09-11年每股收益预期(分红派息前——招行定于7月3日除权)从1.80/2.04/2.57元下调至1.11/1.36/1.58元。新目标价是2010年中期每股账面价值的4.0倍,设定的长期权益回报率为14.0%,权益成本为8.5%,增长率为5.0%(此前设定值为17.9%、9.9%和5.0%)。

　　研究机构：瑞银证券分析师：孙旭，王瑶平撰写日期：2009年07月02日

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[编辑：陈绮雯]

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